兴业证券-扬农化工-600486-菊酯延续高景气、麦草畏空间广阔，南通新项目保障长期成长-181023

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        投资要点      
        事件：扬农化工发布  2018  年三季报，报告期内实现营业收入  43.45  亿元，YoY+38.07%；实现归母净利润  7.86  亿元，YoY+93.14%，按最新  3.10  亿股的总股本计，实现摊薄每股收益  2.54  元。其中第三季度实现营业收入12.49  亿元，YoY+9.11%；实现归母净利润  2.23  亿元，YoY+45.20%；折合单季度  EPS  为  0.72  元。
        公司同时预计  2018  年归母净利润同比变化幅度  50-100%。
        维持“买入”的投资评级。受益于南通二期项目于去年中建成投产，扬农化工报告期内产能较上年同期提高。同时农用菊酯价格于  2017Q4  上涨，推动扬农化工业绩实现大幅提高。
        扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有  2.5  万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期，前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续。公司拟收购中化作物和农研公司，有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟收购紧邻优嘉植保的宝叶化工，将提高项目承接能力。公司还积极推进农药全品类布局，开展南通三期项目同时，公司计划再新建  3800  吨联苯菊酯等项目，为公司长期成长提供保障。我们维持公司  2018~2020  年  EPS  为  3.55、4.00、4.74  元的预测，维持“买入”的投资评级。
        风险提示：收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。