兴业证券-青松股份-300132-业绩增长Q4有望持续，等待化妆品赛道开启-181026

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        事件：公司公告，2018  年前三季度实现营收9.5  亿元，同比增64.9%；归母净利2.67亿元，同比增长268.8%。销售毛利率和净利率分别为40.77%/  28.15%，同比分别+12.95pct/+15.56pct。3Q18  单季归母净利1.21  亿元，同比增188.8%。公司预计全年净利润3.97~4.17  亿元，同比增长318.7%~339.9%。
        松节油供给端收缩，价差扩大带动丰厚利润。受松香产量下降，松树资源萎缩等影响，松节油价格从14  年1.58  万元/吨上涨至目前3.3  万元/吨。且由于国内供给侧改革，部分樟脑生产企业产能受限，致使樟脑和冰片价格进一步上涨，价差随之扩大。公司主营产品樟脑市场价格从2018  年初7.4  万元/吨上涨至目前12  万元/吨，冰片市场价格由18  万元/吨上涨至26  万元/吨。冰片-2.8*松节油价差从年初10.72  万元/吨扩大至目前16.76  万元/吨，樟脑-1.5*松节油价差从年初3.50  万元/吨提高至目前7.05  万元/吨。预计松节油供给端收缩趋势仍将持续，松节油产业链产品价格仍将维持高位增长，公司持续受惠价差优势收获高额利润。
        青松股份顺延产业链布局，拟收购诺斯贝尔ODM  代工龙头。诺斯贝尔为本土ODM化妆品代工企业龙头，主营面膜产品研发和生产，17  年中报营收6.68  亿元，净利润0.88  亿元，同比增长46%，14-16  年净利润复合增速44.7%，业绩表现良好。青松股份的主业松节油深加工产品正满足ODM  化妆品生产企业的原料需求，因此此次收购若顺利落地将完善青松股份在顺延产业链下游的布局。
        ODM  代工模式为国际知名品牌提供优质产能保障，为新兴小众品牌及国产优秀品牌提供高端精品研发。中美贸易战升温，中国对美产日化产品关税再提10%，为有效控制成本，国际知名品牌或会选择在中国寻求代工机会，因此以诺斯贝尔为代表的国内一线代工企业将有极大机会获得国际订单，提升营收能力和行业渗透度。同时，新兴小众品牌因产能及研发投入受限，多会选择优质ODM  代工企业为其提供研发创新保障。
        盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠松节油产业链产品价差优势，搭配诺斯贝尔收购计划顺延产业链下游布局，为国内外化妆品牌提供优质产能保障与高端精品研发。调升18-20  年EPS  至1.06/1.36/1.58，同比增长324%、28%、16%；对应2018  年10  月25  日收盘价的PE  分别为12/9/8x。给予“审慎增持”评级。
        风险提示：核心技术更新换代风险、环保风险、ODM  业务经营模式风险，审批未通过风险。