兴业证券-新易盛-300502-三季报略超预期，反转进行时-181026

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        投资要点
        事件：新易盛公布三季报，前三季度收入5.34  亿，同比下滑19.3%；毛利率17.1%（2017  年同期为25.6%）；归母净利润542  万，同比下滑94.4%。
        第三季度收入1.98  亿，同比下滑14.4%，环比增长25%，复苏明显；毛利率21.6%（2017  年同期为25.9%），相比2018  年第二季度13.9%的毛利率提升明显；归母净利润2057  万，同比下滑39.4%，环比实现扭亏为盈，并带动前三季度总利润转正。第三季度收入和毛利率，相比第二季度环比改善明显。①收入方面，主要是中兴通讯在7  月中下旬复工（新易盛第一大客户即为中兴，收入占比达30%以上），同时2018  下半年运营商在4G  网络的投资景气度明显提升（流量免费化导致数据流量暴增，网络压力陡增）。我们判断，2018  年四季度和2019  年上半年运营商4G  网络扩容仍将维持较高景气。②毛利率方面，主要是原材料尤其是芯片成本下滑明显，同时行业景气度提升客户库存压力缓解从而导致毛利率回升。我们判断，2018  年四季度在设备折旧期延长、成本持续下滑的影响下，公司毛利率将继续提升3  个百分点以上。
        我们预计，2018  年四季度有望实现净利润2700  万以上，环比增长36%；2018  全年实现净利润3200  万。整体来看，2018  下半年业绩开始反转，持续性较强。
        卓越的成本竞争力赢取未来发展。我们认为，光模块行业是一个高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，但是光模块行业也是一个竞争激烈的行业。要想在光模块行业有立足之地，必须具有很强的成本控制力。而相比竞争对手，新易盛的成本控制力为行业所共同认可，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局。
        2018  下半年、2019  上半年4G  网络扩容维持相对高景气，2019  下半年5G  接力。通信行业流量免费化大趋势下，4G  网络压力陡增，作为流量传输的“闸门”的光模块需求持续高景气。未来5G  前传需求和数据中心需求都具有较大空间。新易盛作为国内少数具有100G  高速光模块量产能力的光模块主流供应商，在新产品研发方面不落人后，及时推出了应用于5G  前传、中传和回传的全系列光模块，包括25G  BIDI,  50G  PAM4,100G  和200G  PAM4  产品。以及用于数据中心的400G  QSFP-DD  系列高速光模块。并努力开拓海外大客户，一旦客户层面取得突破，公司将充分享受行业高景气。
        盈利预测：根据公司发布的三季报，微调盈利预测，预计新易盛2018-2020年收入分别为8.4/11.6/17.0  亿元，净利润分别为0.32/1.34/2.02  亿元，EPS  为0.14/0.56/0.85  元，对应2018  年10  月25  日收盘价（18.25  元），2019/2020  年PE  为33/21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、传统产品及新产品不断降价，压制公司毛利率；2、硅光技术等新产品技术路线风险；3、行业竞争日益激烈，如果新产品无法开拓大客户形成放量销售，有产品结构继续恶化的风险；4、贸易战关税风险。