兴业证券-中国铝业-601600-氧化铝价格环比增长，Q3业绩大幅增长-181025

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        公司发布三季度报告。2018  年前三季度公司实现营收1257.2  亿元，同比下降10.25%；实现归母净利润14.96  亿元，同比增长11.02%；实现扣非净利润7.58  亿元，同比下降40.12%。2018Q3，公司实现营收432.9  亿元，环比下滑4.62%；实现归母净利润6.41  亿元，环比增长18.75%；实现扣非6.60  亿元，环比大增827.71%。
        氧化铝价格上涨、所得税率下降，Q3  盈利环比大幅提升。根据亚网、长江有色网数据，Q3  氧化铝、电解铝、预焙阳极价格分别为3080  元/吨、14345  元/吨、3296  元/吨，分别环比增长5.5%、下降0.74%、下降2.61%。公司氧化铝产能远超电解铝产能，氧化铝价格上涨总体利好公司业绩。另外，Q3  公司综合所得税率为20%，环比下滑9  个百分点，也带动了净利润增加。期间费用方面，Q3  为25.48  亿元，环比增长12.65%，主要是销售费用大幅增加。
        看好公司的成长性以及行业未来的发展。公司作为铝行业的巨头，氧化铝、电解铝产能规模巨大，且随着广西、贵州、内蒙等地的电解铝项目不断投产，公司未来电解铝的产能规模有望进一步扩张。行业方面，我们认为随着电解铝违规产能的清除、产能指标政策的严格执行以及对自备电厂的整治，未来电解铝行业的产能扩张冲动将有效得到遏制，行业的资本回报率将逐步提升。
        盈利预测与评级：调低公司2018-2020  年业绩预期，预计分别实现归母净利润23.5  亿元、36.2  亿元、44.9  亿元，对应EPS  分别为0.16、0.24、0.30元/股；以10  月25  日收盘价3.67  元/股计算的PE  分别为23X、15X、12X；我们维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：价格上涨不达预期、铝需求不达预期、价格大幅下跌、其他因素