中原证券-国金证券-600109-2018年三季报点评：自营显著优于行业均值-181105

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        三季报概况:国金证券2018年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比-21.51%；实现归母净利润6.69亿元，同比-20.99%。基本每股收益0.235元，同比-19.24%；加权平均净资产收益率3.73%，同比-1.16个百分点。
        各分业务2018年前三季度及Q3单季盈利概况：
        1.经纪：公司2018年前三季度实现经纪业务手续费净收入7.79亿元，同比-13.97%；Q3单季实现净收入2.29亿元，同比-32.18%，下滑幅度扩大。
        2.投行：公司  2018年前三季度实现投资银行业务手续费净收入2.96亿元，同比-68.51%；Q3单季实现净收入1.09亿元，同比-64.02%，下滑幅度有所收窄。
        3.  资管：公司  2018年前三季度实现资产管理业务手续费净收入1.06亿元，同比-16.23%；Q3单季实现净收入0.28亿元，同比-32.67%，下滑幅度扩大。
        4.  自营：公司  自营：公司  2018年前三季度实现投资收益（含公允价值变动）5.84亿元，同比+63.16%；Q3单季实现收益（含公允价值变动）2.38亿元，同比+66.21%，增长幅度有所扩大。
        5.  信用：公司  信用：公司  2018年前三季度实现利息净收入4.53亿元，同比-14.40%；Q3单季实现净收入1.47亿元，同比-18.77%，下滑幅度有所扩大。
        公司2018Q3收入结构变化情况：
        2018年前三季度公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）、利息和其他净收入占比分别为35.1%、13.3%、4.8%、26.3%、20.4%、-0.01%。2018H1分别为37.5%、12.7%、5.3%、23.5%、20.9%、-0.01%，2017年31.1%、34.5%、4.8%、11.4%、18.1%、0.1%。
        2018年前三季度公司投行业务净收入占比出现大幅下降，进而导致经纪业务、利息净收入占比出现被动提高；公司投资收益（含公允价值变动）占比提升较为显著。
        2018年第三季度公司投资收益（含公允价值变动）占比进一步出现提升，且显著优于行业均值，在一定程度上对冲了其他业务下滑幅度进一步扩大的不利局面，使得公司前三季度业绩下滑幅度小
        投资建议:  作为互联网券商龙头之一，公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位；同时，公司是行业内为数不多的民营背景券商，机制灵活、激励到位，在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。
        预计公司2018、2019  年EPS  分别为0.33  元、0.35  元，BVPS分别为6.37  元、6.51  元，按10  月2  日收盘价计算，对应P/E  分别为21.85  倍、20.60  倍，对应P/B  分别为1.13  倍、1.11  倍，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观