国元证券-绿盟科技-300369-2021年半年度报告点评：营业收入快速增长，渠道战略加速落地-210828

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事件：公司于2021年8月27日晚发布《2021年半年度报告》。

点评：营业收入实现快速增长，安全产品收入同比增长63.13%上半年，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长40.39%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长127.25%；经营性现金流量净额为1.62亿元，同比增长19.07%。

分产品来看，安全产品实现收入5.24亿元，同比增长63.13%，毛利率为68.52%；安全服务实现收入2.33亿元，同比增长19.91%，毛利率为66.68%。

分客户所处行业来看，来自金融行业的收入为1.66亿元，同比增长28.51%；来自电信运营商的收入为1.56亿元，同比增长8.51%；来自能源及企业的收入为1.54亿元，同比增长13.81%，来自政府、事业单位及其他行业的收入为2.95亿元，同比增长109.25%。

持续推进渠道战略转型，配合渠道推出多款商业产品公司的产品销售采用直销与渠道代理销售相结合的方式，2021年，公司在渠道战略转型过程中，不断优化组织架构、考核体系和系统流程，加速推进渠道转型落地，聚焦提升合作伙伴质量，争取实现公司和合作伙伴的共赢。

为配合“公司+渠道”联合拓展的渠道销售模式，贴合客户的安全建设需求，公司上半年推出了包括安全防护类、安全审计类、安全管理类、检查评估类在内的14类、28款商业产品，为客户及合作伙伴提供稳定、易用、合规、可靠的安全产品，为公司扩大渠道业务规模提供有力的产品支撑。

推出智慧安全3.0理念体系，多个产品位居细分赛道首位公司始终坚持自主创新，上半年研发投入为1.83亿元，同比增长21.54%。

基于对国家战略方向的理解和自身实践，公司推出了以全场景、可信任为核心的面向全行业客户的智慧安全3.0理念体系，用以全面规划和引领公司技术产品创新发展，助力国家网络安全产业的高质量发展。

此外，在拥有零信任、云原生安全能力、流量编排等关键技术储备的基础上，结合产品技术和运营服务优势，融合智慧安全3.0理念，公司推出SASE服务，提升用户访问混合环境下各类服务的便利性和安全性。

根据IDC发布的数据，2020年公司的网络安全漏洞扫描与管理产品、抗拒绝服务系统(ADS)分别以23.3%、24.2%的市占率位居中国响应和编排软件产品市场、中国抗DDoS硬件安全产品市场首位；WEB应用防护系统(WAF)市场占有率位居中国硬件WAF产品厂商首位。

投资建议与盈利预测随着数字中国战略的推进，公司持续创新网络安全产品与解决方案，“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式成效显著，未来成长空间广阔。

预测公司2021-2023年营业收入为26.51、34.11、42.34亿元，归母净利润为4.02、5.26、6.71亿元，EPS为0.50、0.66、0.84元/股，对应PE为40.08、30.60、24.01倍。

过去三年公司PE主要运行在40-80倍之间，维持公司2021年50倍的目标PE，对应目标价为25.00元。

维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；核心人员流失；海外市场拓展的风险；渠道战略推进不及预期。