国盛证券-洋河股份-002304-业绩符合预期，双沟全面发力-210829

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事件：公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收155.43亿元，同增15.8%，归母净利润56.61亿元，同增4.8%，扣非后归母净利润51.68亿元，同增21.1%；其中2021Q2实现营收50.23亿元，同增20.7%，归母净利润17.99亿元，同增28.6%，扣非后归母净利润13.57亿元，同增27.5%，业绩符合市场预期。

此外，Q2销售回款53.50亿元，同增166.7%，回款表现亮眼。

M6+放量高增，双沟全面发力。

分产品来看，2021H1公司中高档酒实现收入125.53亿元，同增16.5%，普通酒实现收入26.01亿元，同增19.2%，我们预计梦6+保持高增，梦3水晶版同比实现正增长，天之蓝、海之蓝产品企稳。

同时，公司上半年加大对双沟品牌的运营，双沟品牌实现快速增长，子公司双沟酒业实现收入27.29亿元，去年同期仅为7.11亿元；分区域来看，2021H1省内实现收入72.25亿元，同增16.3%，省外实现收入79.29亿元，同增17.5%，占比52.3%，同比提升0.8pct。

此外，截至Q2末，公司省内经销商3167家，净增加51家，省外经销商5996家，净增加61家。

税金率季度波动，盈利能力保持稳定。

公司Q2毛利率为70.8%，同比下降1.2pcts，我们预计主要系双沟占比提升影响。

费用率来看，公司Q2销售费用率为13.5%，同比持平略增，管理费用率8.8%，同比下降1.4pcts，主要系去年高基数所致。

此外，Q2公司营业税金率14.0%，同比下降3.3pcts，季度间波动增厚净利润。

综合来看，公司2021H1净利率36.5%，同比下降3.8pcts，2021Q2净利率35.8%，同比提升2.2pcts。

新品稳步推进，“十四五”开启新征程。

2021年是“十四五”规划开局之年，高管团队走马上任，于7月15日推出激励方案覆盖5000余骨干人员，进一步调动团队积极性。

从渠道跟踪来看，6月22日公司提出“百日攻坚”行动，以超常决心完成全年任务，8月上市对天之蓝升级换代，目标300-400元价格带，理顺渠道各个环节，目前已经基本完成第一轮铺货。

我们认为公司全年15%的收入目标完成有望，随着产品迭代逐步进入正轨，业绩有望实现加速增长。

盈利预测及投资建议：维持全年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为82.4/103.6/124.0亿元，同比+10.1%/25.7%/19.7%，对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级，并维持245元目标价，对应2021年45倍PE。

风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。