兴业证券-中设集团-603018-EPC业务收入放量，现金流有所恶化-181028

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        公司  2018  年前三季度实现收入  26.38  亿元，同比增长  63.37%，主要系勘察设计业务及  EPC  业务收入增长较快所致。Q1、Q2、Q3  收入分别同比增长  31.15%、96.78%、55.51%，我们认为公司收入持续高增长，一方面源于设计主业较快增长，另一方面源于  EPC  业务快速增长所致。
        公司  2018  年前三季度实现综合毛利率  30.15%，较去年同期下降  9.80%，主要源于低毛利率的  EPC  业务快速增长。Q1、Q2、Q3  毛利率分别同比下降  7.47%、7.82%、12.35%。
        公司  2018  年前三季度期间费用率为  11.98%，较去年同期下降  6.02%，主要系管理费率和销售费率的下降，分别同比下降  2.46%、3.67%，销售费率和管理费率下降主要系收入增长较快而费用刚性所致；财务费用占比0.47%，同比上升  0.11%，主要系短期借款平均余额增加所致。
        公司  2018  年前三季度资产减值损失同比增长  36.35%，占收入的比例为4.22%、同比下降  0.84%；近一年来公司应收账款余额持续走高，主要因为公司开拓  EPC  业务导致应收款增加所致。公司前三季度每股经营性现金流净额为-0.93  元，较去年减少  0.20  元/股。
        盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计  2018-2020  年的  EPS为  1.29  元、1.68  元、2.24  元，10  月  26  日收盘价对应的  PE  分别为  11.4倍、8.8  倍、6.6  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢