中泰证券-华谊集团-600623-醋酸和甲醇高景气，业绩同比高增-181026

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        事件：公司发布2018  年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入338.77亿，同比下降7.13%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.97  亿元，同比增加315.41%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为14.76  亿元，同比增加342.74%。EPS  为0.75  元/股。
        18Q3  业绩同比高增，环比略降。公司2018Q3  实现归母净利润为5.41  亿，同比增长757.34%，环比下降10.17%。公司业绩同比大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q3，公司醋酸和甲醇产品价格分别为4949  元/吨和3649  元/吨，同比增加1877  元/吨和1018  元/吨，环比增加-200  元/吨和497  元/吨。产品高景气周期推动公司业绩向好，根据公司公告，2018  年前三季度，公司化工制造板块实现营业收入同比增长21.03%，毛利率实现提升9.33  个百分点。
        醋酸处于高盈利时期。公司具有130  万吨醋酸产能，且成本较低，当前价格下，单吨毛利可达2300  元/吨，处于高盈利时期。我们持续看好醋酸高景气周期。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。根据卓创资讯，2018  年我国新增产能15  万吨，我国产能增速仅1.7%，2019  年新增35万吨，产能增速4.0%，产能增速持续低位；此外，行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业高开工率难以持续较长时间。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018  年需求整体增速达5.1%，其中预计PTA  将贡献醋酸的主要需求增量。此外，在海外装置检修常态化之下，预计今年出口有望持续增长。（3）库存端：短时间来看，当前醋酸库存有所积累，从前期的3.2  天上升至当前的4.87  天，但仍处于相对较低位置。库存的累积主要是由于当前醋酸下游开工率下滑，导致需求短周期走弱。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020  年。
        甲醇同样处于高盈利时期。2018  年，甲醇价格震荡上行。2018  年价格中枢为3240  元/吨，较去年高出425  元/吨。我们认为，甲醇供需格局仍旧向好，其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加，而供给端由于环保等因素将持续受到压制，成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升，我们预计甲醇中枢仍有望上移，高盈利能力有望维持。当前甲醇价格（华东地区市场价）为  3425元/吨，较  2017  年均价高近20%，甲醇盈利能力仍处于高位。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司实现归属于母公司净利润为  22.94、24.43、25.89  亿元，同比增长  270.48%、6.52%、5.96%；对应EPS  为  1.08、1.15、1.22  元，对应PE  分别为8  倍、8  倍和7  倍。
        风险提示事件：轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。