民生证券-健盛集团-603558-订单充沛，业绩快速增长-181025

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入11.44  亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.74  亿元，同比增长63.66%；每股收益0.42  元。其中，第三季度实现营业收入3.88  亿元，同比增长28.87%；归母净利润0.63  亿元，同比增长53.77%。
        二、分析与判断
        订单充沛，产能持续释放
        公司前三季度业绩快速提升，我们认为主要受益于客户订单增长，俏尔婷婷贡献业绩，以及理财产品收益增加等因素。综合毛利率达28.26%，同比略降0.85pct。
        费用管控情况较好，前三季度销售费用率较去年同期下降0.77pct  至3.22%，管理费用率下降3.11pct  至7.30%，财务费用率下降0.11pct  至0.38%。公司拟在越南建设2.3  亿双棉袜生产及产业链配套项目，未来有望充分利用越南当地的劳动力成本、税收政策优势，减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本。无缝内衣方面，上虞与贵州产能持续增加。目前公司袜子与无缝内衣订单均较为充沛，伴随产能释放，业绩有望保持增长。
        携手都市丽人，推进优势互补
        公司于9  月与都市丽人签署合作协议，后者将出资20%至公司旗下一家棉袜产品新生产工厂，同时将成立一家从事棉袜类产品销售运营的新公司，并由公司出资20%。该新公司主要向新生产工厂采购，计划通过都市丽人现有的约8,000  家门店、电商渠道以及京东京造平台等开展销售，计划2019-2021  年销售收入分别达到1  亿元/2.4  亿元/5  亿元。我们认为，公司具备优质棉袜生产制造优势及产业链优势，而都市丽人拥有品牌推广、产品销售、零售管理、电商运营等多方面的经验和资源，双方合作将实现优势互补。此外，都市丽人旗下的京合都（东莞）股权投资管理有限公司拟受让公司832  万股股份（占比2%），京合都为京东集团与都市丽人共同打造的产业投资平台，将来有望协助公司与都市丽人整合资源，进一步开展深入合作。
        三、投资建议
        伴随产能释放和俏尔婷婷协同效应释放，公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020  年EPS  为0.56/0.75/0.94  元，对应PE  为14/11/8  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        产能增速不及预期，订单流失，汇率波动。