兴业证券-宋城演艺-300144-Q3业绩增速略有放缓，不碍长期成长趋势-181027

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        公司公告  1）2018  年前三季度实现营收  24.71  亿元/+6.77%，归母净利  11.47  亿元/+25.01%，处于先前业绩预告区间的中间，扣非归母净利11.12  亿元/+20.47%；其中，Q3  单季度实现营收9.60  亿元/+4.13%，归母净利4.82  亿元/+22.30%，扣非归母净利4.76  亿元/+18.80%。2）公司董事会决定聘任郑琪先生为副总裁。郑琪先生从2013  年12  月至今任公司总裁助理及丽江、桂林、九寨项目公司总经理。
        Q3  单季度业绩增速较上半年有所下降。公司Q3  单季度营收增速4.13%，低于Q1、Q2  的营收增速6.00%、10.84%，推测主要原因在于：1）宁乡炭河项目去年7  月开业，使得Q3  确认一大笔设计策划费，今年此项收入较少；2）九寨项目停业拖累部分业绩；3）六间房保持平稳发展，营收增速可能略低。Q3  单季度扣非归母净利增速18.80%也略低于上半年增速，主要源自营收增速放缓和桂林项目开办费支付等。预计单季度杭州/三亚/丽江项目收入增速分别为10%+/25%+/10%-20%。
        毛利率、净利率大幅提升，期间费用率有所下降。2018  年前三季度毛利率70.18%，较去年同期增加4.14pct，较今年上半年增加2.28pct，推测原因在于：1）六间房优化运营政策有效控制成本；2）三亚等热门景区接待游客人次增速提升，使得成本增加幅度小于收入增加幅度。净利率46.10%/+6.11pct。销售费率8.44%/-1.82pct，延续上半年下降趋势，源自六间房代理费用下降；财务费率-0.64%/-1.01pct，源自存款利息收入增加。另外，新会计准则要求将研发费用从管理费用中单列出来，前三季度公司管理费率+研发费率为7.58%/+1.35pct，较去年同期所有增加，主要原因在于藏谜与九寨项目停业期间的营业成本转入管理费用，以及研发费用有所增加。
        国庆数据亮眼，Q4  持续增长可期。今年国庆黄金周期间，宋城旗下各大景区接待游客超180  万人次/+20%以上，收入超1.4  亿元/+25%以上，且杭州景区收入同比增长超20%、三亚达25%，一方面显著超过当地旅游行业增速，另一方面表明公司有能力使得存量景区实现高增长。公司Q4  业绩持续增长可期。
        盈利预测与投资评级：17  年我国旅游演艺行业共接待6,821  万人次/+26.5%，票房收入51.46  亿元/+20%，行业仍处于高速成长期。公司旗下杭州/三亚/丽江/炭河/九寨项目分获票房排行榜第一/二/三/五/八位，龙头地位尽显。站在目前时点，公司存量景区稳定增长，宜春、张家界、西安、佛山、新郑、上海、澳洲等新项目稳步推进。Q3公司经营业绩持续向好符合预期，未来两三年业绩确定性强，建议投资者积极关注。预计18-20  年EPS  分别为0.90/1.13/1.34  元，10  月26  日股价对应PE  分别为23/18/16倍；考虑六间房出表则18-20  年备考EPS  为0.90/1.11/1.20  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等