国盛证券-青松股份-300132-盈利能力短期承压，新规利好长期发展-210829

《国盛证券-青松股份-300132-盈利能力短期承压，新规利好长期发展-210829（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-青松股份-300132-盈利能力短期承压，新规利好长期发展-210829（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021H1营收稳步增长，归母净利同降20%。

公司2021年H1实现总营收19.11亿元（YOY+6.45%），归母净利1.81亿元（YOY-20.08%），扣非净利1.78亿元（YOY-20.45%），单二季度收入10.55亿元（YOY-2.85%），归母净利0.90亿元（YOY-37.07%）。

上半年毛利率同降5.79pcts至21.57%，主要系原材料价格上涨及化妆品新品备案速度减缓所致。

销售费用率同降1.21pcts至1.64%，主要系运输费用由销售费用调整至营业成本所致。

管理费用率同降0.36pcts至4.42%，整体归母净利率同降3.14pcts至9.45%。

所得税费用同降40.72%至0.30亿元，主要系松节油业务所得税税率调整所致。

化妆品业务毛利率短期承压，加大研发/人工投入应对新规影响。

诺斯贝尔上半年营收12.55亿元（YOY+9.18%），毛利率同降7.45pcts至17.06%，主要系原材料价格上涨及化妆品新品备案速度减缓所致，净利润0.65亿元（YOY-52.06%），随着疫情逐步得到控制，公司上半年口罩逐渐减产，其他产品销售同比大幅增长，其中，面膜系列营收5.13亿元（YOY+14.89%），毛利率同降4.78pcts至19.21%；护肤系列营收2.96亿元（YOY+20.53%），毛利率同降7.81pcts至16.12%；湿巾系列营收3.56亿元（YOY+32.41%），毛利率同降4.34pcts至14.53%。

化妆品新监督管理条例带来了挑战和机遇，公司采取多维措施提高客户粘性。

为保证下半年生产旺季有足够劳动力，公司加大员工招募和培训，研发方面，新开发成熟配方超700个，并加大对防晒、美白等特殊功效化妆品的研发力度，中央工厂新增8条护肤品灌装包装生产线并于5月建成投产。

此外，公司和全球软包供应商安姆科达成合作，在泡罩产品和面膜透明袋技术上得到提升。

松节油产品价格同比回升，多维措施降低原材料波动风险。

上半年松节油深加工业务营收6.56亿元（YOY+1.57%），毛利率同降2.24pcts至30.20%。

其中，合成樟脑产品营收5.34亿元（YOY+11.65%），毛利率同增1.70pcts至29.63%。

年产5000吨合成樟脑扩建项目（含生产线自动化改造）完成验收评审。

上半年新增发明专利11项，实用新型专利32项，外观设计专利2项。

为应对松节油价格波动，公司一方面加强对产量、价格走势等因素的综合分析，另一方面灵活安排储备量，并在签订合同时采取长短单结合的方式。

投资建议。

诺斯贝尔作为中国规模最大的综合型化妆品生产企业，已形成人才、客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发能力、严格的质控体系、生产制造等核心竞争优势。

基于2021半年报表现，我们预测公司2021-2023年营收分别为42.85/50.04/53.84亿元，归母净利润5.10/6.13/6.95亿元，公司目前市值73.8亿元，对应2021/2022/2023年PE为14.5/12.0/10.6倍。

维持“买入”评级。

风险提示：化工原料价格波动；面膜类订单依赖度高；竞争格局加剧。