信达证券-证券行业：东方证券-181105

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        本周行业观点
        证券行业观点：监管环境边际宽松有助于估值继续修复
        证券行业监管环境边际宽松有助于估值继续修复。近期券商股持续反弹，主要得益于监管层对股权质押回购业务及民营企业的关切及扶持措施。  11  月1  日习总书记在民营企业座谈会上表示民营经济只能壮大，不能弱化。此前国务院联合一行两会，出台解决股票质押回购困境的总体原则，之后央行及北京多部门发文表示将加大货币政策支持力度，为辖区内符合条件的金融机构发放小微和民营企业贷款提供流动性支持；银保监会督促银行业和保险业继续加强民营、小微企业服务，保险业积极落实通知精神首只化解股票质押流动性风险的专项产品落地；证监会通过优化分类评价打分体系鼓励券商化解股票质押风险，并组织11  家券商作为联合发起人出资255  亿元设立资管计划。此外，证监会还试点定向可转债并购支持上市公司发展，证监会发表声明回应市场关切。这些情况可能表明证券行业和证券市场面临的监管环境正在发生边际上的变化，这有助于券商股估值继续修复。
        短期继续反弹，中长期逻辑不变。监管层密集发声提升市场风险偏好，券商股票质押的风险有所降低，这有助于在短期内提升券商股估值。值得注意的是，股票质押业务给券商业绩和估值带来的影响是非对称性的，质押标的过度下跌对券商的净资产和净利润造成的负面影响是线性的，但是质押标的价格在平仓线以上的上涨并不能给券商带来超额收益，因而就股票质押业务对券商股估值而言，向上的弹性是有限的。中长期看，境外业务、场外期权和沪伦通等差异化创新政策、A  股纳入MSCI、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前板块PB（LF）约为1.3  倍，龙头券商PB（LF）为1.0-1.5  倍，PE（2018E）在18  倍左右，建议持续关注行业龙头及部分特色券商。
        本期【卓越推】组合：东方证券（600958）。