国泰君安-中石化炼化工程-2386.HK-尽管存在短期风险，公司的业绩仍将继续增长，“收集”-181105

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        中石化炼化工程的整体业务于2018  年前三季度继续复苏。期内，公司来自中国及海外的新签合同额分别为人民币380.42  亿元及人民币41.17  亿元，同比增长48.3%及140.4%。由于海外项目竞争仍然激烈，国内新签合同额占2018  年前三季度新签合同总额的90.2%。中石化（00386.HK）2018  年前三季度资本开支为人民币480.12  亿元，同比增长65.0%。中石化的炼油和化工板块的资本支出为人民币159.93  亿元，同比增长30.5%。
        我们下调2018  年-2020  年股东净利预测(12.4%)/  (15.8%)/  (3.6%)至人民币22.76  亿元/  人民币25.40  亿/  人民币32.93  亿元。我们下调盈利预测是由于我们认为公司将可能受到贸易紧张局势升级以及经济增长动力减弱和竞争持续激烈造成的公司海外业务持续疲弱的负面影响。然而，我们仍然预计公司将受益于下游石化产能需求增加和炼油厂升级需求的行业趋势。
        我们下调目标价至8.90  港元，但维持投资评级为“收集”。我们的目标价相当于15.24  倍/13.65  倍/  10.53  倍  2018  年-2020  年市盈率及1.3  倍/  1.2  倍/  1.1  倍  2018  年-2020  年市净率，亦相对于我们的DCF  估值有14.6%的折让。我们下调目标价但维持投资评级，因为公司股价的短期风险已经升级但公司业务的长期增长前景仍然保持。