兴业证券-克来机电-603960-在手订单充足，Q4开启收入确认高峰-181025

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        投资要点      
        克来机电发布2018年三季度报告：公司2018年前三季度实现营业收入3.67亿元，同比增加  137.79%；实现归属于上市公司股东净利润  0.42  亿元，同比增加  59.77%。
        上海众源并表及订单确认收入导致业绩高增长，Q4  有望迎来收入确认高峰。分季度来看，公司  Q1、Q2、Q3  分别实现营业收入  0.95、1.45  和  1.27  亿元，分别同比增加  76.74%、132.92%和  231.14%，呈高速增长态势，三季度增速明显加快；对应归母净利润分别为  0.15、0.13  和  0.14  亿元，分别同比增加  18.95%、134.89%和  69.35%。公司营收和净利润大幅增长的原因主要是包括大客户博世等订单确认收入及收购上海众源并表所致。公司历史上收入确认大部分在第四季度，我们判断公司  Q4  业绩有望持续保持高增长。
        公司费用管控良好，上海众源产品毛利率较低拉低整体盈利能力。公司  2018  年前三季度实现综合毛利率  28.82%，同比减少  4.00pct.。分季度来看，公司  Q1、Q2、Q3  毛利率分别为：34.72%、24.74%、29.05%，分别同比变动-2.67、+0.51、-11.27  个百分点。此外，公司费用控制良好，期间三费费用率为  8.50%，较去年同期下降  6.26  pct.。净利率达到  13.67%，同比下降  3.03pct.。公司盈利指标的下降主要由于并表的上海众源产品毛利率较低所致。
        存货同比大增，在手订单充足。公司  2018  年前三季度的存货为  2.09  亿元，同比增加  65.46%。存货增加的原因一方面是新签订单增加，另外上海众源本期纳入合并范围，导致账面存货增加。公司  2018  年前三季度的预收账款为  0.94  亿元，同比减少  6.57%，主要由于公司与博世海外特殊的签单模式。公司从去年拿到博世全球关键供应商资格后，高质量的订单落地为公司业绩持续快速增长奠定良好基础。
        盈利预测及评级：受益于汽车电子黄金赛道，公司新签订单保持快速增长。预计公司  18-20  年  EPS  分别为  0.67/0.93/1.25  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：竞争加剧的风险，订单落地进度不及预期的风险。