民生证券-潞安环能-601699-2018三季报点评：成本控制得力，受益双焦持续涨价-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现173  亿，同比增长2%；实现净利22亿元，同比增长17%，基本每股收益0.75  元。其中，2018  年第三季度单季度实现净利8.4  亿元，同比增长10%，环比增长24%。
        二、分析与判断
        三季度净利环比增幅大，成本控制得力。
        公司  2018  第三季度单季度营收65  亿，环比增长13%。我们判断公司净利环比增幅显著大于营收增幅，一方面是由于公司配吹煤销量占比提升、焦炭盈利能力增加；另一方面是由于公司成本、费用控制良好。2018  前三季度，公司营业成本同比下降了5%，销售费用同比下降20%，销售毛利率同比提升了近5  个百分点至40%。
        配吹煤龙头受益焦煤、焦炭价格上涨。
        公司  2018  年商品煤销量约3900  万吨，其中盈利能力较强的配吹煤具有1500万吨左右的产销能力；另外，公司有合计216  万吨的焦化产能。配吹煤和焦炭具有一定的替代性，当焦煤、焦炭价格走高的时候，一方面会带动配吹煤价格的上涨，另一方面，也将提升钢企配吹煤采购的积极性。进入三季度以来，焦煤、焦炭价格出现了较大的幅度的上涨，公司配吹煤、焦炭均受益双焦涨价，盈利能力提升。
        集团可采储量  52  亿吨，产量是上市公司2  倍，未来公司有望受益国企改革。
        潞安集团截止2017  年约有煤矿39  座，可采储量超过52  亿吨，2017  年煤炭产量8015  万吨，集团产量为上市公司产量2  倍，公司外延空间较大。另外根据集团官网，2017  年12  月19  日，曾经计划注入上市公司的180  万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目全流程打通。未来该项目稳产后也有望重启资产注入，在延伸公司煤炭产业链的同时将进一步提升公司的盈利水平。
        山西省自2017  年以来大力推进省属国有企业改革，目前部分企业已经开始推进相关工作。公司是潞安集团唯一上市平台，未来有望受益集团的国企改革。
        三、投资建议
        预计2018~2020  年EPS  分别为1.01  元、1.07  元、1.12  元，对应PE  分别为7.9倍、7.5  倍、7.1  倍，参考申万煤炭行业整体9.6  倍估值水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        煤价出现超预期波动；公司成本、费用控制不力。