中信证券-新材料行业硅基新材行业观察：工业硅供需缺口持续，硅产业链高景气度延续-210827

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本周随着工业硅价格进一步上涨，市场关注度达到历史高位。

供给侧，我们认为在工业硅价格达到历史高位的情况下，当前停产产能大概率已永久关停，实际开工率向上弹性有限，判断全国实际开工率上限在70%左右。

需求侧，多晶硅及有机硅需求的持续提升，预计将在明年丰水期到来前，进一步拉大供需缺口。

我们建议投资者持续关注板块性机会，建议关注全产业链龙头及下游各细分领域“隐形冠军”。

▍行业景气度高企，工业硅价格持续创新高。

截至8月27日，金属硅553/441/421价格分别为21600、23050和25750元/吨，周涨幅分别为18%/16%/21%，月涨幅分别为60%/54%/60%，年初至今涨幅分别为71%/65%/76%，三项价格均创历史新高。

▍供给侧：单月开工率达近3年最高值64%，但向上弹性有限。

2021年我国工业硅产能（截至7月的年化产能）为510万吨，2021年1-7月累计生产工业硅122万吨，其中7月单月行业平均开工率为64%，为近3年来的最高值。

考虑到当前价格已达到历史高位，我们认为当前仍处于停产状态的产能大概率已永久关停，实际开工率向上空间有限，同时考虑到枯水期的到来，我们判断全国实际开工率上限在70%左右，对应实际年化产量350万吨左右。

2022年，全国确定性较高的新增产能为50万吨，预计将贡献产量20万吨左右。

▍需求侧：多晶硅有机硅联手发力，预计2022全年边际需求提升确定性高。

（1）有机硅：2020年产能为359.5万吨，预计2021~2023年国内有机硅新增产能分别为110/75/40万吨，增速分别为30.60%/15.97%/7.35%；其中2021年剩余70万吨产能将在2022年实际贡献产出。

因此预计未来三年，有机硅产能释放节奏快，边际增量高，新增产能的大量释放将对工业硅需求形成有效支撑。

终端产品市场方面，当前中国有机硅市场约在530亿左右，我们预计至2025年相关市场将达到945亿，未来5年CAGR12.26%；（2）多晶硅：我们预计2021-2022年全球光伏新增装机为155/210GW，对应国内工业硅需求约为63万吨和83万吨，对应增速分别为24.66/30.97%，根据供需平衡表测算，供需缺口将进一步扩大。

▍风险因素：新增产能释放不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

▍投资策略。

短期来看预计市场价格继续高位运行趋势为主，我们继续看好板块行情，建议关注产业链完整，同时受益产品价格提升的企业：合盛硅业、新安股份。