兴业证券-龙元建设-600491-Q3业绩增长23％，现金流有所好转-181028

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        投资要点
        龙元建设发布  2018三季报：2018年前三季度公司实现营业收入  151.30亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润5.58  亿元，同比增长52.95%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3  收入分别同比增长36.11%、16.30%和10.28%，Q3  增速相较前两季度继续放缓，或受整体融资和PPP  项目开工环境影响。
        公司  2018  年前三季度实现综合毛利率9.17%，较2017  年同期提升0.65pct，主要因为高毛利率的PPP  业务占比提升；实现净利率3.44%，较上年提升0.37pct，主要源于毛利率提升。2018  年前三季度公司期间费用率为2.83%，较去年同期下降0.20pct。
        公司  2018  年年前三季度资产减值损失占比为0.88%，较去年同期下降0.26pct，主要因为公司PPP  项目收入计为长期应收款，不计资产减值损失。
        公司  2018  年前三季度每股经营性现金流净额为-0.46  元，较去年同期提升0.19  元，现金流好转的主要原因是付现比的大幅下降。
        资产负债表和现金流量表来看，二季度母公司对PPP  项目公司投入有所放缓，或是导致公司Q3  收入增速放缓的原因。但Q3  母公司对项目公司投入大幅增长，预示未来一段时间公司PPP  业务增长或将提速。
        盈利预测及评级：我们调整公司2018-2020  年的EPS  分别为0.57  元、0.76元、0.94  元，10  月26  日收盘价对应的PE  分别为11.7  倍、8.8  倍、7.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、PPP  行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化