民生证券-曲美家居-603818-2018年三季报点评：Ekornes并表贡献收入，利润端受并购影响承压-181025

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        一、事件概述
        10  月24  日，公司发布2018  三季报。报告期内，公司实现营业收16.90  亿元，同比增长17.94%；实现归母净利润0.95  亿元，同比减少45.40%；实现扣非归母净利润0.89  亿元，同比减少47.27%。
        二、分析与判断
        Ekornes  并表贡献收入，利润端受并购影响承压
        前三季度公司营收同比增长18%，归母净利润同比下滑45%。单季度看，Q1、Q2、Q3  营收分别同比增长15%、7%、30%，Ekornes  9  月并表开始贡献收入；归母净利润分别同比增长12%、下滑47%、下滑64%，利润端受并购影响承压。报告期内，公司毛利率提升1.24pct  至40.17%，受并购影响净利率下降6.25pct至5.90%。
        Ekornes  收购完成，公司将在渠道、自动化等方面受益
        目前公司已完成对Ekornes  的收购，将在渠道、自动化等多方面受益：（1）Ekornes在全球拥有4000  多个零售门店，公司有望借助结构扁平化的渠道打开国际市场；（2）Ekornes  拥有成熟的工业4.0  生产线，自动化程度较高，公司有望发挥协同效应提升自身生产效率；（3）Ekornes  旗下Stressless  摇椅为全球知名摇椅品牌，同时Svane、IMG  也将进一步丰富其品牌矩阵。
        开设曲美-京东大店，试水零售新业态
        报告期内，公司继续推动你+生活馆、居+生活馆渠道升级，同时探索新渠道形式，开设曲美-京东大店，试水零售新业态。公司将定制家具、成品家具与京东百货相结合，以高频百货消费带动低频家具消费，同时补充整装、软装等品类，实现一站式购物。
        三、投资建议
        我们看好公司渠道的不断优化升级，同时公司将受益于Ekornes  全球化布局的渠道及较高的自动化水平。预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益0.45、0.93、1.02  元，对应PE  分别为15X、7X、7X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行。