国投安信期货-有色金属周报：消费没亮点，低库存“蒙尘”-181105

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        【行情综述】上周内外盘锌价下行、震荡，其中，LME三月期锌从2600美元平台，下滑到2500美元；沪锌指数则从2.2万走低到2.1万。节奏上，前三个交易日下跌，后两个交易日反弹、企稳。气氛上，美国中期选举背景下中美贸易关系的变数，主导人气快速反复。安泰科铅锌年会期间，锌市场基本面消息不多。同时，沪锌换月终于加速，当前主力已切换到1901。市场对长期锌价走势持谨慎悲观态度，都在聚焦补库节奏，但对年底阶段的行情并没有形成较一致的明确看法。
        【国内锌市】市场普遍预计，年底上游供应的环比情况会好转，不过已经难以达到往年峰值水平，新增供应整体有限，会限制国内补库的速度。
        库存方面，我的有色网统计的五地库存上周下降1.26万吨至14.06万吨，SMM社会锌锭三地库存下降7900吨至14.1万吨。同时，受内外盘进口亏损较重影响，保税区锌锭库存依然有限，我的有色网统计的保税区库存上周小幅增加4000吨，从2.9万吨流入到3.3万吨。两个交易所合计锌库存已经降到187249吨低位。我们认为低库存是锌市场的核心焦点。
        然而，消费端锌的表现并不乐观，受汽车连续几个月环比增速疲弱拖累，国内镀锌板积累的库存较高，“金九银十”有预期落空的感受。压铸锌合金方面，安泰科铅锌年会做了专题探讨，压铸锌合金下游非常分散，多属于中高端需求，贸易战背景下企业订单压力较大，多认为该行业进一步洗牌的概率较大。整体看，市场对年度锌消费增速预期几乎在-1.5-1.5%之间。
        铅锌周最确定的一点是加工费直线走强的趋势，多方表示内蒙矿加工费已经上调到6000元/吨以上，TC在150-170美元之间的也很多。对于锌价，市场给出的预期不多，受不确定的补库节奏影响，锌价长期熊市步伐可能在年底、明年一季度放慢。
        【外盘锌市】低库存对伦锌的帮助让人失望，上周五LME三月期锌又收了一根长上影线，外盘在精矿供应宽松与低库存下表现纠结。本周一，伦敦锌库存单日大幅流出6900吨，总存量跌至13.58万吨，逼近2月末水平，0-3月现货升水依然较高。
        外围宏观，本周有美国中期选举以及美联储新一轮利率决议。我们认为二者对市场的影响有限，同时认为，11月风险事件影响不大，而12月围绕贸易摩擦的市场悬念更大。指标面，除中国外发达经济体显现的经济风险越来越来大，尽管美国非农就业表现强劲，但10月ISM制造业指数降到4月最低、芝加哥采购经理人指数以及Markit制造业PMI终值都低于预期。欧元区三季度GDP年率初值增长1.7%，不及预期，且10月制造业PMI跌至52，其中制造业新订单分项降到49.1、五年低位。
        【策略观点】除了牛市里的低库存，熊市里低库存显示了投入产出与消费补库的意愿低。技术上，伦锌已多次受制于长上影线，但我们认为锌价暂时难以打开有效跌势，建议谨慎参与单边交易。与1811相关的策略，自然人及产品户可持有该合约到周五，上周受锌价走低影响，买近卖远的基差终于小幅走高，但幅度已经无法达到10月合约交割时的水平，挤仓风险在库存、持仓上已经降低。