西南证券-金石资源-603505-萤石价格持续上涨，看好公司未来发展-181105

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        投资要点
        公司为萤石行业龙头企业，盈利能力不断提高。公司是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业，也是我国萤石行业以及非金属矿采选行业唯一的一家上市公司。公司拥有已查明保有萤石资源储量约2700  多万吨，合矿物量近1300  万吨；目前拥有萤石采矿权7  个，探矿权8  个。2017  年，公司营业收入3.78  亿元，同比增长33.25%；实现归母净利润0.77  亿元，同比增长53.62%。2018  年前三季度，公司实现营业收入3.68  亿元，同比增长53.91%；归母净利润0.71  亿元，同比增长44.66%。明年随着内蒙古翔振矿业技改项目及浙江紫晶矿业IPO  募投项目投产，公司萤石类产品产量将大幅增长。同时，公司未来将进一步加大产能建设，进一步提升国内市场占有率。
        政策与环保叠加，萤石产能缩减。为保证可持续发展，萤石被列为“战略性资源”，国家频出政策限制萤石出口。同时，2010  年，《萤石行业准入标准》的发布和实施，使得入行门槛提升，萤石行业扩张停止，规模开始回落。2011  年以来，全国萤石产量保持在400  万吨左右，且显现零增长和负增长趋势。2017  年全国出现环保高压，进一步缩减了萤石产能。公司本着“人、资源、环境  和谐共生  绿色发展”的理念，狠抓矿山管理，在环保高压局势下，优势明显。
        氟化工景气上行，下游需求持续向好。2017  年以来，氟化工行业景气度高，产业价格链传导顺畅，全产业链价格上涨。自2017  年11  月至今一年内，萤石价格涨幅在31%；本周价格达3500  元/吨，价格持续走高。萤石市场的最大下游为氢氟酸和氟化铝，分别占比53%和18%。2017  年内，氢氟酸价格涨幅高达78.6%，2018  年稳中有升，最新价格已高达15000  元/吨，氢氟酸和氟化盐则进入传统旺季，下游备货热情高涨，长期来看，国内下游制冷剂和氟聚合物材料产能持续增长，萤石供不应求的局面日益严峻，价格进入上行通道。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.58  元、1.24  元、1.59  元，对应PE  分别25X、12X、9X。由于公司为A  股唯一萤石产品公司，为稀缺性标的，我们参考采掘类及氟化工类别公司（攀钢钒钛、鄂尔多斯、巨化股份、多氟多）2019  年11X  估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级，同时给予公司2019  年15X  估值的水平，对应目标价为18.6  元。
        风险提示：新增产能或不及预期，萤石价格或大幅下跌。