东兴证券-科前生物-688526-业绩保持较快增长，股权激励激发内部活力-210829

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事件：公司公布2021年半年报，公司上半年共实现营业收入5.45亿元，同比增长53.49%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长56.45%。

养殖恢复带动业绩增长，营销优势持续巩固。

受益于下游生猪产能恢复，动保需求快速增长，公司业绩保持较快增长。

截至6月末全国生猪存栏4.39亿头，已经恢复到2017年年末的99.4%。

公司拳头产品伪狂苗上半年批签发数量同比增长了55.47%。

公司持续巩固营销优势，强化与大型养殖企业合作，深化渠道改革，建立了以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络，提升下沉市场覆盖率。

我们认为，在市场苗改革和养殖规模化背景下，公司有望凭借强劲的营销优势快速拓展市场，进一步提升市占率。

不断加码研发，产品竞争力突出。

公司持续强化研发平台能力建设，继续完善CHO高效表达平台和杆状病毒载体表达平台，建设反向遗传学技术平台和抗体工程技术平台，为新型疫苗和生物制品研发奠定了坚实的平台基础。

上半年公司研发投入3826.35万元，yoy+51.87%，获得新兽药证书、临床批件各1项，非洲猪瘟抗体检测试剂盒也通过了农业农村部评价。

目前公司在研项目47个，多个项目取得阶段性进展。

我们认为，公司不断巩固研发优势，产品矩阵逐步丰满，产品竞争力突出。

叠加行业领先的营销和技术服务能力，非强免苗龙头地位有望得到持续巩固。

上市后首次股权激励激发内部活力。

近期公司公布了2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予372.23万股，其中首次向169人授予297.79万股。

同时公司设置了21-23年相比20年营收增长30%、60%、80%的业绩考核目标（同比增长30%、23.08%、12.5%）。

我们认为，本次激励计划的实施有利于公司吸引和留住优秀人才，特别是有助于稳定核心技术和骨干人员，激发内部活力，调动员工积极性，为公司快速发展贡献力量。

公司盈利预测及投资评级：我们认为公司研发和产品优势突出，叠加行业领先的营销和技术服务能力，有望乘市场苗改革东风，进一步提升市占率。

预计公司21-23年归母净利润分别为5.99、7.72和8.79亿元，EPS为1.29、1.66和1.89元，PE值为23、18和16倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。