光大证券-众信旅游-002707-2018年三季报业绩点评：短期受个别目的地影响业绩承压，行业未来长期看好-181105

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        ◆事件：前三季度营收93.90  亿/+1.8%。归母净利2.09  亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86  亿/+3.8%，两条线差异主要因处置了Club  Med  的股权收到的投资收益。EPS0.25  元/股，业绩处于业绩预告范围下限，略低于预期。其中，Q3  营收36.08  亿/-13.65%,归母净利0.71  亿/-18.25%，主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。三费中，销售费用率为6.28%/+0.94pct，主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑，管理费用率1.14%/-0.2pct，财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。
        ◆点评：7  月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响，泰国2017  年接待中国游客超过980  万，为亚洲出境游重要目的地，亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右，因此三季度公司营收同比有所下降。四季度通常为出境游行业淡季，叠加宏观经济波动风险，预计四季度增长平淡，今年业绩仍将保持平稳，公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。
        ◆并购竹园剩余股份获批，行业未来长期看好：10  月24  日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过，14-17  年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%，净利润复合增长率达到29.60%，预计并购完成将主要增厚明年业绩，  同时竹园国旅成为众信旅游的全资子公司，众信旅游将进一步稳固出境批发市场的领先地位，实现与竹园的资源整合，扩大规模优势。
        出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大，但长期来看，仍是旅游行业表现较好子版块，市场向好逻辑不变，整体出境人次近年都保持着正增速，国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔，龙头公司具有大的先发优势。
        ◆盈利预测：考虑到个别目的地特殊事件的影响，出境游整体市场短期来看仍有较大压力，暂不考虑并购竹园影响，我们下调公司18-20  年EPS分别为0.31/0.37/0.43  元，考虑到业绩增速放缓，估值修复仍需等待时机，我们下调为“增持”评级。
        ◆风险提示：
        目的地突发事件导致出境游业务景气度下降，零售业务低于预期。