国金证券-交通运输产业行业研究周报：油价大跌汇率企稳，航空迎来最佳反弹时机-181104

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        上周板块市场回顾
        上个交易周，上证综指上涨2.99%，申万交运板块上涨4.79%，创业板指上涨6.74%。交运子板块全线上涨：航空（10.69%）、机场（8.04%）、公交（5.64%）、航运（5.55%）、港口（3.73%）、公路（2.55%），铁路（1.89%）。
        行业点评
        贸易战与伊朗禁运出现缓和迹象，汇率油价利空减轻，航空终迎修复契机。11  月2  日，特朗普宣布豁免印度和韩国的伊朗制裁原油出口份额，或将扭转市场对于伊朗制裁后原油的价格走势判断，布伦特原油期货连续价格大幅下挫3.6%，最新报于72.62  美元/桶。11  月1  日，中方应约与美国总统特朗普通话，2  日中美两地股市大涨，离岸人民币大涨550  点，人民币兑美元中间价报于6.93。航空股此前受到汇率和油价的双重利空，三大航Q3  业绩均有大幅减少，估值水平也受到明显压制。Q4  季度汇率和油价利空减轻，或将推动航空股迎来修复契机。
        机场业绩表现整体稳健，免税推动上海机场业绩增长依旧坚挺。由于民航供给侧改革，目前我国上市机场流量增速逐步下滑，民航出行需求依然旺盛，航空公司客座率提升，  18Q3  旅客吞吐量增速下滑幅度低于起降架次增速下滑幅度。另外国际线增速较快，枢纽机场航线逐步开始关注质量与协同效应，增加中转旅客，航空业务表现平稳。其中，上海机场Q3  归母净利润11.2  亿，同增12.3%。若假设Q3  单季度航空性和非航空性收入占比与上半年相同，则三季度航空性收入增速7.0%，非航空性收入增速19%，非航空性业务保持快速增长。
        铁路、公路凸显高防御板块属性。大秦全年  4.5  亿吨满载有保障，看好“公转铁”政策带来的铁路货运稳步增长，低估值核心稀缺资产价值凸显。假设  19  年分红率  50%，股息率近  6%，高股息具备一定吸引力。公路板块以路产业务为核心，现金流稳定充足，高分红高股息是投资价值的来源，防御优势明显。2018  年11  月1  日起公路收费站正式陆续撤销，公路板块将受益于成本降低和经营效率提高。重点关注受益于大湾区建设的粤高速A  和区位优势明显、连接长江三角经济最大的6  大城市的沪宁高速。
        快递：行业整体仍旧维持高增长态势，成本端压力致使顺丰业绩短期承压。顺丰控股营收增速+29.43%，扣非净利同减14.56%，主要由于新业务处于市场开拓期成本端支出加大，叠加去年投资收益基数高双因素。韵达股份七、八月包裹平均重量的环比提升叠加快运业务亏损Q3  季度净利增速小幅不及预期。申通快递收购转运中心提高直营率，三季度业务量增速明显改善。圆通快递业绩表现符合预期，受益于干线运输及转运中心成本的持续优化。
        投资建议
        18  冬春航季计划航班增速平稳，油价汇率利空减弱，航空股有望迎来估值修复；大秦铁路全年  4.5  亿吨满载有保障，继续看好“公转铁”政策带来的铁路货运稳步增长；机场业绩表现整体稳健，免税推动上海机场业绩增长依旧坚挺；重点推荐：上海机场，东方航空，中国国航，春秋航空，大秦铁路。
        风险提示
        高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。