国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-预计运营利润率持续攀升-181102

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        携程管理层对2018  年3  季度收入同比增长的指引为13%-18%，对该季度非通用会计准则下运营利润的指引则为人民币18-19  亿元。2018  年第2  季度，携程非通用会计准则下运营利润（剔除基于股份的薪酬开支）为人民币12  亿元，与去年同期持平，低于彭博一致预期7.1%；净收入为人民币73  亿元，同比增长13.3%，达到管理层之前增长预测的低位水平；毛利率随携程升级其服务标准下降至79.9%（去年同期为82.6%）；非通用会计准则下运营利润率为16.5%，同比下降2.4  个百分点；得益于权益性证券公允价值变动带来的收益，公司净利润达到人民币24  亿元（去年同期为人民币3.59  亿元）；剔除基于股份的薪酬开支及权益性证券公允价值变动收益，非通用会计准则下稀释后每份ADR  净利为人民币1.90  元，同比上升27.5%。
        我们预计2018-2020  年非通用会计准则下运营利润将分别为人民币48、65  和87  亿元，年复合增长率为22.0%。我们预计2018-2020  年完全稀释后每份ADR  净利分别为人民币2.09、4.83  和9.05  元。
        我们将目标价由52.00  美元下调至38.00  美元，下调投资评级至“收集”。我们预计随着携程中长期盈利能力增强，其收入增长及市场份额将持续快速提升。此外，预计持充裕现金的携程将持续在国内外进行战略投资，进一步扩大其商业规模。我们38.00  美元的目标价对于我们用折现现金流方法得出的47.43  美元的每份ADR  估值有19.6%的折让。