东兴证券-卓胜微-300782-从分立器件到模组，射频前端版图逐渐清晰-210829

《东兴证券-卓胜微-300782-从分立器件到模组，射频前端版图逐渐清晰-210829（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-卓胜微-300782-从分立器件到模组，射频前端版图逐渐清晰-210829（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司21H1实现营业收入23.59亿元，YoY+136.48%；归母净利润10.14亿元，YoY+187.37%。

其中，21Q2实现营业收入11.76亿元，YoY+115.13%；归母净利润5.22亿元，YoY+159.47%。

下游国产替代需求旺盛+新产品切入，营收毛利双双增长。

得益于5G手机渗透率提升，以及下游客户对国产替代的强劲需求，公司上半年营收继续实现翻倍增长。

另外，公司的接收端模组迅速放量，上半年模组产品同比大增62,127.17%，毛利率高于整体水平近10pct，推动21H1毛利率提升4.99pct。

集成化是射频前端趋势，模组空间约为分立器件的2倍。

4G以来，随着频段的增多，射频器件越来越以集成化的形式出现在手机等移动终端中，以达到减少体积，提升效率的目的。

主要的射频模组为PA模组和FEM模组。

其中，PA模组主要在发射端链路，一般形式为“PA+滤波器、射频开关、LNA等器件”；FEM模组主要在接收端链路，一般形式为“滤波器+LNA、射频开关”。

Yole预计，到2025年，分立的滤波器、LNA和开关合计市场规模约为58.42亿美元（6YCAGR4%）；而PA模组&FEM模组市场规模合计为135.03亿美元（6YCAGR9%），约为分立器件的2.3倍。

模组产品布局日趋完善，SAW滤波器进展顺利。

越是高性能的移动终端，对射频链路的集成化程度要求越高，对射频模组的需求更强。

国际射频巨头Avago、Skyworks、Qorvo等均具备完善的射频模组能力，对外形成强大的竞争优势。

公司受益于射频前端的国产替代，从开关、低噪放等分立器件起家，依靠强大的设计能力，逐渐将业务拓展到模组产品。

目前，公司已有DiFEM、LDiFEM、LFEM等产品，随着L-PAMiF的顺利推出，公司在射频前端模组的布局不断完善。

另外，根据公司披露，负责SAW滤波器的芯卓半导体项目主体结构已于今年6月底封顶，建筑主体计划于年底前投入使用。

展望未来，自有SAW滤波器的量产将增强公司在射频模组的竞争优势。

公司盈利预测及投资评级：由于产品进展顺利，我们上调公司盈利预测。

我们看好公司凭借5G及国产替代机遇，不断完善射频前端产品布局，成长为与国际巨头比肩的射频前端芯片公司。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为22.97、32.01和42.45亿元，对应EPS分别为6.89、9.60和12.73元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为60、43和32倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：滤波器进展不及预期，手机终端需求不及预期。