国海证券-宝钢股份-600019-三季报点评：冷轧板盈利环比微降，降本增效成果显著-181105

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        事件：
        公司发布2018  年三季报：实现营收、归母净利2253.2  亿元、157.47  亿元，同比增幅1.04%、34.96%，基本每股收益0.71  元、同比增长33.96%。
        投资要点：
        前三季度累计生产、盈利情况：公司前三季累计钢材产销分别为3510万吨、3512  万吨，同比增长4.06%、2.63%。报告期内，公司产铁3448  万吨、钢3637  万吨，分别与上年同期相比增加2.09%、3.87%。主要产品板带材、管材前三季度产量为3124  万吨（同比增3.03%）、174  万吨（同比增22.54%），销量为3128  万吨（同比增2.19%）、167  万吨（同比增6.37%）。平均售价分别为4452  元/吨，4120  元/吨，分别较去年前三季度提高332  元/吨、1471  元/吨。盈利能力方面，公司综合毛利率15.55%、较年初提升1.48pct.，较年中增加0.56pct.。业绩环比来看，三季度单季实现归母净利57.28  亿元、环比增长15.03%。公司业绩受益于板带材下游需求韧性尚可、限产推升钢价及油价回升、三桶油资本开支扩张引起油气管道建设增加等，整体盈利维持在高位。
        成本削减情况及主要财务指标：推行成本削减计划、降本增效显著，前三季度成本累计同比下降38.8  亿元、超额完成年度削减目标，并且员工劳动效率提升6%。期间费用6.96%、较年初提高1.31pct.，但仍处较低水平。累计实现经营活动净现金流367.5  亿元、同比增长179.9%，截至三季末资产负债率47.6%，较年初下降2.6pct.。
        限产维持景气度，内生增长潜力充分。今年限产幅度虽边际放松，但限产区域扩围且时间延长。另外废钢价格高企降低了企业运用转炉和电炉添加废钢增加成材产量的积极性，采暖季钢材供给整体弹性有限，加上微观需求良好、库存低位，钢材价格有较强支撑。从内生增长角度来看，公司武汉青山基地和湛江东山基地有较大潜力可挖。青山基地重在整合、降本增效，据中报披露2018  年上半年青山基地水平已超去年全年；东山基地主要看规模扩张，拟建设的三号高炉系统将进一步提升产能。
        维持买入评级。公司为国内钢铁行业翘楚、长期经营稳健高分红。预计公司2018-2020  年EPS  为0.92/0.94/0.96  元、对应PE8.34/8.12/7.94  倍，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；环保限产不及预期；固定资产投资增速反弹乏力；公司主要产品钢价尤其冷轧板价格走弱；宝钢湛江扩展计划滞后。