东方证券-生物股份-600201-2018年三季报点评：三季报业绩改善明显，增长有望持续-181105

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        核心观点
        三季报业绩回升明显。今年1-9  月份公司实现营业收入14.32  亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润6.81  亿元，同比下滑0.23%。其中第三季度业绩回暖明显，第三季度实现营业收入6.71  亿元，同比17.5%，实现归母净利润3.22  亿元，同比8.8%。第三季业绩的回暖来源于上半年的一些不利因素的消除，一方面下游猪价回暖带动公司产品销售；另一方面公司的猪口蹄疫O  型、A  型二价疫苗在7  月上旬获得了批文，新产品销售带来了增长。
        公司毛利率有所下滑。前三季度公司毛利率为74.5%，较去年同期下滑4.5个百分点。一方面在于公司并表了辽宁益康，辽宁益康的禽疫苗产品毛利率较低。另一方面在于今年由于之前猪价低迷，公司部分疫苗产品做出过折价，使得毛利率出现下滑。
        预计业绩改善能够持续。四季度也是动物疫苗销售的旺季，考虑到公司新的主打产品猪口蹄疫O  型、A  型二价疫苗获得批文在7  月上旬，预计推向市场在8  月前后，而四季度销售了整个季度，我们认为公司的业绩改善能够持续。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，下调目标价至20.14  元。由于受非洲猪瘟影响，下游规模化养殖场扩栏放慢，我们下调了公司口蹄疫疫苗的增速和单价。下调公司2018-2020  年归母净利润预测为9.62、12.44、15.74  亿元（原预测为10.60、13.68、17.31  亿元），对应EPS  为0.82、1.06、1.35，运用可比公司法，可比公司2019  年PE  倍数为16X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务，而公司主要业务就是动物疫苗，相对于其他业务，动物疫苗壁垒更高，成长空间也大，具备更高的估值，我们给予公司相对可比公司20%的溢价，对应2019  年19X  的估值，对应目标价20.14  元。
        风险提示
        下游生猪规模化养殖扩张不达预期。
        新品种疫苗推广不达预期。