天风证券-日海智能-002313-物联网板块持续整合提升经营质量，物联网龙头稳步推进-181106

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        事件：公司发布  2018  年三季报，前三季度营收  26.81  亿元，同比增长  48.58%，归属上市公司股东净利润  1.03  亿元，同比增长  46.40%；其中  2018Q3  单季度营收  8.53亿元，同比增长  8.28%，归属上市公司股东净利润  0.54  亿元，同比增长  29.35%。同时，公司预计  2018  年全年归母净利润为  1.5-2.0  亿元，同比增长  47.03%-96.04%。
        点评：1、龙尚+芯讯通并表效应，营收持续增长；协同效应提升综合毛利率。龙尚科技于  2017  年  11  月并表，芯讯通于  2018  年  3  月并表，并表后持续增厚公司收入及利润。从  2018  年中报来看，芯讯通上半年并入营收  2.85  亿元，龙尚科技上半年并入营收  3.30  亿元，贡献净利润  2132.6  万元。
        此外，去年通过收购日海通服小股东股权以及对管理层进行调整，加强了综合通信服务业务的资源整合，提升业务质量及效率，在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长，上半年综合通信服务业务实现营收  6.96  亿元，同比增长  38.47%。毛利率方面，前三季度综合毛利率  20.60%，Q3  单季度毛利率  25.70%，环比  Q2（17.62%）、Q1（19.47%）均有所提升，我们判断是由于公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享，提升供应链协同效应，预计毛利率环比提升仍有望持续。
        2、核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股，均基于看好公司未来发展前景，奠定信心。近期，公司公告核心高管（10  月  16  日公告，董事长等核心高管拟增持股份不低于  60  万股或不低于  1100  万元）、控股股东润良泰增持股份（8月  3  日公告，拟增持比例不低于  0.5%，不高于  2%），以及前后两期员工持股计划：2017  年  5  月完成第一期员工持股计划购买（占总股本  6.1789%，均价  21.49  元/股），2018  年  7  月完成第二期员工持股计划购买（占总股本  3.15%，均价  28.22  元/股），均主要覆盖物联网事业群，彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。
        3、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网龙头优势进一步巩固，迎接蜂窝  M2M  快速增长的物联网大时代。2018  年，公司在物联网各子领域持续推进：（1）云侧，与合作伙伴一起建立  IaaS  人工智能超算中心，赋能人工智能模块，加强  SaaS  层软件能力；（2）端侧，继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位，并于今年  5  月推出具备  AI  能力的通信模组；（3）解决方案侧，公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网新龙头巩固优势，迎接物联网大时代。根据  GSMA  与中国信通院测算，预计目前全球蜂窝  M2M  终端设备未来几年的复合增速将有望达到  25%以上，2020  年达到  20  亿个，行业有望迎来持续快速增长的时代。
        盈利预测及投资建议：经过两年布局，公司的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局，具有前瞻性和强落地性，符合物联网  toB  的行业发展趋势，在即将到来的万物互联大潮下值得期待，我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑运营商资本开支下滑对传统业务的影响，我们对公司  18-20  年的归母净利润从  2.27、3.63、5.09  亿元调整为  1.82、3.03、4.31  亿元，对应  PE  32、19、13  倍，维持增持评级。
        风险提示：运营商  Capex  下滑，新业务拓展不及预期，并购资产整合不顺利风险