天风证券-绿叶制药-2186.HK-业绩继续强劲增长，国内外研发稳步进展-181105

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        公司附属烟台绿叶业绩靓丽，净利润同比增长33.75%
        公司发布公告，2018  年前三季度，该公司附属烟台绿叶实现收入30.99  亿元，同比增长25.3%;净利润8.87  亿元，同比增长33.75%。烟台绿叶基本体现了绿叶中国业务的财务表现，未包含绿叶欧洲公司及思瑞康业绩。
        各板块保持稳健较快增长，核心品种增长有望持续
        公司上半年肿瘤产品实现收入10.89  亿元（占比49.4%），同比增长16.3%，我们估计2018Q3  肿瘤产品继续保持稳健增长。核心品种力朴素作为上半年中国最普遍采用的紫杉醇类产品，市场份额约为34.8%，2018Q3  销售稳中有升，我们预计其18-19年有望保持15%左右的增长，主要驱动因素为对传统紫杉醇的替代，以及拓展新的医保省份。考虑到白蛋白紫杉醇即将有齐鲁作为第三家获批，力朴素的独家地位有望进一步得到稳固，我们对该产品的增长保持乐观；  消化与代谢产品上半年收入4.71  亿元（占比21.4%），同比增长33.5%，估计2018Q3  延续了快速增长势头。核心产品贝希作为阿卡波糖胶囊剂型的独家品种，进入新版基药目录后有望进一步扩容，且其上半年市场份额仅为7.5  %，我们预计其18-19  年有望维持30%左右的快速增长，18  年全年有望实现10  亿左右销售额，主要驱动因素为糖尿病市场的持续扩容，以及纳入基药后的进口替代；  心血管系统产品上半年收入3.64  亿元（占比16.5%），同比增长27.7%，主要产品麦通纳作为上半年中国最畅销的七叶皂苷钠产品以及最畅销的国产血管保护类药品，市场份额约为65.5%；中枢神经系统产品上半年收入2.17  亿元（占比9.8%），同比减少5.6%，主要由于美国价格竞争所致；其他产品上半年收入0.64  亿元（占比2.8%），同比增长32.6%。
        在研品种储备丰富，国内外研发稳步推进取得进展
        研发方面，公司在中国拥有27  种在研产品，包括9  种肿瘤科产品、4  种心血管与代谢产品以及14  种中枢神经系统产品，在美国或欧洲拥有6  种在研产品。今年9月，戈舍瑞林缓释微球(LY01005)在中国启动前列腺癌III  期临床试验，并在美国通过505  (b)  (2)途径进行I  期临床试验；帕利哌酮缓释混悬肌肉注射剂在美国获批临床，后续有望通过505  (b)  (2)途径进行申报；德国子公司的利斯的明贴剂进口上市注册申请，获得国家药监局受理。安舒法辛缓释片、罗替戈汀缓释微球目前正在国内进行III  期临床试验，利培酮缓释微球已向FDA  递交NDA，预计19  年有望上市销售。
        思瑞康下半年并表增厚业绩，丰富产品组合有望产生协调效应
        在并购方面，公司今年6  月向Astra  Zeneca  收购思瑞康及思瑞康缓释片，包括51  个国家和地区的权利。收购的思瑞康业务在下半年完成并表，鉴于2018Q3  销售情况良好，预计下半年并入收入5  亿元和利润1.5  亿元。考虑到其为成熟产品，估计19年增长可能较为有限。公司通过收购思瑞康及思瑞康缓释片可进一步丰富现有中枢神经系统产品组合，有助公司在中国进一步扩展，并进入境外市场。我们认为公司有望在相关国家的业务发展及销售渠道方面获取收购事项带来的协同效应。
        研发与收购并举，有望步入快速增长新阶段
        公司凭借创新产品具竞争优势的定位、强大的在研产品储备、良好的研发实力与市场营销网络，以及其履行策略性收购的能力，具备进入快速增长新阶段的优势。若不考虑并表因素，鉴于公司三季度业绩靓丽，我们将公司18-20  年归母净利润由11.90、14.06、16.65  亿元，上调至13.25（+35.03%）、17.45（+31.66%）、22.92（+31.40%）亿元。考虑到公司于下半年并表，我们将归母净利润上调至18-20  年14.66（+49.4%）、19.11（+30.32%）、24.87（+30.17%）亿元，维持“增持”评级。
        风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险