天风证券-三维通信-002115-业绩略超预期，微信流量加速变现红利+5G双轮驱动-181105

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        事件：公司公告，2018  前三季度营业收入  23.8  亿元，同比增长  227%；归属于上市公司股东净利润为  1.67  亿元，同比增长  693%。同时，公司预计2018  年净利润变动幅度  2.1-2.5  亿元，增长区间为  344%-429%。
        腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛，全年业绩指引超预期
        从收入端看，2018  公司前三季度收入  23.8  亿元，同比增长  227%，主要系巨网科技并表，巨网的互联网广告业务增长迅速。从之前中报披露的细分数据看，上半年互联网信息服务业务营收  10.26  亿元（其中广告业务  9.12亿，微信自媒体  9477  万，已接近去年全年自媒体业务收入），占公司总营收比例  71.82%，主要源于互联网广告业务发展迅速，公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入，在腾讯  SMB  服务商中名列前茅；
        中报显示上半年网优业务营收  3.75  亿元，同比下降  14.64%，假设三季度网优业务同比保持平稳（2.38  亿元），则意味着巨网科技前三季度实现营收17.7  亿元，第三季度营收  7.4  亿元，环比仍在持续较快增长。整体来看，公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略，而且互联网新兴业务呈快速增长态势。
        从利润端看，前三季归母净利润  1.67  亿元，同比增长  693%，贴近此前业绩预告上限（1.7  亿元），如果剔除掉三季度新增闲置房地产处置收益  7949万元，则前三季度的业务贡献净利润为  0.87  亿元。同时，公司全年业绩预告区间为  2.1～2.5  亿元，同比实现大幅增长  344%～429%，略超市场预期，主要源于巨网科技互联网广告业务发展迅速，并表效应显著，同时有效处置闲置资产。剔除掉处置收益，则公司经营业务做到全年业绩为  1.3  亿～1.7  亿元，即第四季度可实现  4300  万～6300  万元，呈迅速发展态势。
        从毛利率和费用率看，前三季度毛利率  14.08%，同比下降  12.12  个百分点，主要源于低毛利率（中报显示  5%）的广告业务占比提升；但是，前三季度净利率为  7.23%，同比提升  3.36  个百分点，主要源于巨网科技强劲的盈利能力。前三季度三项费用率  6.7%，同比下降  18.25  个百分点，主要源于巨网科技互联网信息服务收入占比大幅提升，我们认为，随着轻模式的微信互联网业务持续高增长，未来费用率有望稳中或降。
        掘金微信流量加速变现红利+5G  静待绽放，双主业战略值得期待
        新兴业务上，公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源，跟腾讯紧密深度合作，社交广告订单高增长可期；微信公众号矩阵已形成庞大粉丝，自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面，公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先；以及拓张海外市场不断获得重大突破，积极调整业务结构，同时研发及布局小基站为  5G  准备，5G  时代仍值得积极期待。
        投资建议与盈利预测：
        整体来看，三维已成为新兴的微信生态标的，在腾讯加速做微信生态变现的背景下，公司流量孵化潜力巨大。传统网优方面，积极调整业务结构，降本增效，同时积极准备  5G。我们认为，微信互联网流量加速变现红利+5G  将驱动公司未来几年持续快速增长。由于2018  年新增资产处置收益，将  2018-2020  年盈利预测，从  2.1、3.2  和  4.7  亿元上调为  2.4亿、3.4  亿和  4.7  亿元，18-19  年对应  PE  20×和  14×，重申“增持”评级。
        风险提示：微信公众号流量变现不及预期，移动广告行业竞争激烈等