招银国际-阿里巴巴-BABA.US-宏观经济下行压力下预期降低-181106

《招银国际-阿里巴巴-BABA.US-宏观经济下行压力下预期降低-181106（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-阿里巴巴-BABA.US-宏观经济下行压力下预期降低-181106（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        宏观经济下行，FY19E  预测指引下调5％。2QFY19  收入同比增长54％，低于市场预期2％。Non-GAAP  净利润同比增长6％，高于市场预期29％，归因于一次性非经营收益。因宏观经济下行和广告推送暂停变现，阿里巴巴将其FY19E  收入指引下调至3,750  至3,830  亿元人民币（同比增长50％至53％），较先前的指引低4％~6％。我们将FY19/20/21E  的收入预测下调6％/7％/9％，以反映宏观风险。同时，我们下调FY19/20/21E  的每股盈利预测5％/9％/  11％，对应FY19-21E  预测盈利复合增长率29％。
        核心电商：客户管理和佣金收入增长放缓。2QFY19  核心电商收入（客户管理收入+佣金收入）同比增长共27％（相较于：1QFY19  同比增长33％），其中客户管理收入/佣金收入分别同比减速至+25％/  31％（相较于：1QFY19  同比增长+26％/  55％），本季度增速放缓我们认为已为市场所预期。尽管10  月更新完毕的广告推送带来高频浏览量，但由于宏观经济不确定因素，管理层决定放缓广告库存增量的变现节奏，以减小中小企业广告开支的压力。宏观经济下行对耐用品、消费电子产品和家电的影响更大。关于《电商法》，管理层认为税收对淘宝商家的影响有限，待法律于2019  年1  月生效后，税收效果影响将会更为明朗化。
        利润率承压。2QFY19  核心电商业务EBITA  利润率为41％，略低于我们的预期。云计算业务EBITA  利润率在2QFY19  上升至-4％（相比1QFY19  的-10％，亏损有所收窄）。此外，文娱业务及创新业务EBITA  利润率环比下跌，归因于优酷世界杯独播权费用及加大投资。如此前报告中所述，2QFY19  的利润率压力主要受到饿了么全季度并表所拖累。展望未来，核心电商（高利润率）的收入占比下滑将在短期令利润率承压。
        维持「买入」评级，目标价下调至US$199.8。目前公司股值为28x/21x  FY19/20E  PE。由于宏观经济的不确定因素，收入和利润率或将短期承压，但我们相信其广告增长趋势及投资协同效应长远存有上行空间。重申「买入」评级，基于SOTP  的目标价从226.5  美元下调至199.8  美元。建议关注双11  全球购物节的表现。