天风证券-利亚德-300296-小间距LED龙头，深耕视听文化，打造科技文化融合平台-181105

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        1.利亚德：LED  显示屏领导者，深耕视听文化产业
        利亚德是一家主要从事LED  应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业，目前已经成长为全国LED  显示屏领域技术的领先者。2016  年公司明确战略升级，公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展，包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR  体验。公司自成立以来，营收和利润规模持续高速增长2017  年公司营收64.7  亿元，同比增长47.8%，13-17  年CAGR=69.8%；2017  年公司净利润为12.1  亿元，同比增长82%，2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低，并且近两年经营质量显著提升，应收账款和现金周转效率持续优化。
        2.小间距LED  驱动智能显示业务持续发力
        我们判断，随着小间距LED  下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔，小间距LED  未来将仍持续保持较高增速。AVC  数据预测小间距LED  市场2018  年市场规模为67.2亿元，同比增长52.2%，2020  年国内市场规模将接近200  亿元。AVC  数据显示，2018Q1  利亚德季度新签订单同比增长82.1%，公司也是以35.8%占有率名列国内第一，将受益于小间距LED  行业的未来持续高成长性。
        3.夜游经济、文旅新业态、VR  齐发力，打造文化科技平台
        智能显示之后，公司积极布局新的增长点，目前夜游经济、文旅新业态和VR  体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期，板块间实现有效的协同和融合，“文化科技”平台搭建完成，将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。
        4.投资建议
        我们预计公司18-20  年营收分别为95.99/126.79/165.26  亿元，其中：（1）智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56  亿元，（2）夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33  亿元，（3）文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元，（4）VR  体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92  亿元。
        我们预计公司18-20  年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0  亿元，EPS  分别为0.64/0.79/1.02  元。我们采用可比公司相对估值进行估值，可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018  年EPS  为0.64，给与2018  年PE  16.9  倍，对应目标价10.8  元，首次覆盖，“买入评级”。
        风险提示：小间距行业增速不济预期；夜游经济行业政府投资力度不及预期；公司现金流短缺风险；资产减值风险。