天风证券-荣盛发展-002146-销售高增长，业绩有保障，融资多样化-181105

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        事件：公司披露2018  年三季报，前三季度公司实现营业收入总额305.54  亿元，同比增长40.89%，实现归属于上市公司股东的净利润37.39  亿元，同比增长33.98%，基本每股收益为0.86  元，同比增长34.38%。
        可结算资源充足，全年业绩有保障
        公司  2018  年前三季度实现营业收入305.54  亿元，同比增长40.89%；实现归母净利润37.39  亿元，同比增长33.98%，经营结算规模提升使得业绩增长稳健。公司2018  年前三季度毛利率较去年同期提高3.74  个百分点至32.25%。公司前三季度期间费用率有所增加，较去年同期提高了1.5  个百分点，净利润率同去年同期基本持平。三费增长的原因在于：公司经营规模扩张迅速，并购及新设公司增加，管理人员及销售人员的人工成本及费用相应增加以及费用化利息支出增加。公司可结算资源充足，18  年前三季度预收账款达865.92  亿，较17  年末增长195.95  亿，预收款/17  年营业收入高达2.24  倍。
        销售高增长，土储布局更均衡
        2018  年前三季度，公司累计实现签约面积572.37  万平方米，同比增长50.93%；签约金额595.10  亿元，同比增长46.18%，销售增长喜人。拿地方面，公司9  月通过招拍挂于河北省霸州市、安徽省合肥市新获取2  宗地块，合计新增土地储备面积207.61  亩，土地总价合计25.03  亿元。截至  2017  年末公司土地储备建筑面积  3,495.21  万平方米，足以满足公司  3  年左右的开发需要。公司土地储备布局更加均衡，在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角及中西部中心城市及周边区域。公司房地产开发业务已经布局京津冀环渤海、长三角、中西部等  30  多个城市，均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。
        融资渠道多样化，成本维持较低水平
        在房地产行业融资政策的不断收紧的大背景下，公司充分利用资本市场融资工具，有效控制融资成本。18  年10  月20  日，公司超短期融资券获准注册，注册金额20  亿元，注册额度两年内有效。同时，公司或其境外下属公司拟在境外发行总额不超过5  亿美元境外公司债券，通过多样化的融资渠道降低融资成本。
        投资建议：公司土地储备充足，利润率优势明显。我们预计公司销售将维持高速增长态势，2018  年销售额有望突破1000  亿。公司三四线项目占比较高，受三四线棚改货币化力度减弱影响，我们将2018-2020  年主营收入预测由579.5  亿、753.0  亿、944.5  亿下调至541.9  亿、731.5  亿、929.0  亿，净利润预测由85.7  亿、109.9  亿、138.3  亿下调至80.2  亿、106.8  亿、131.4  亿。我们预计18-20  年EPS  分别为1.84/2.46  和3.02  元，对应PE  为4.32/3.25  和2.64  倍，维持买入评级。
        风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，新管理层相关战略实施不达预期