中泰证券-传媒行业专题报告：中长期配置优选白马，关注影游行业底部布局机会-181105

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        投资要点
        我们统计了传媒行业四大子板块影视、游戏、出版和营销从2016  年初至今的涨跌幅分别为-81.48%、-63.43%、-50.54%和-87.21%，与此同时中信传媒和沪深300  的下跌幅度分别为74.52%和14.74%，涨跌幅排名为沪深300>出版>游戏>中信传媒>影视>营销。我们认为今年影视和游戏板块的下跌主要由政策影响板块估值所导致的。
        影视板块政策从2016  年以来经历了从鼓励出海、资助扩建到限制题材、限制薪酬。2016  年通过的《电影产业促进法》和相关《通知》为行业长期发展奠定了良好的基础，但进入2018  年以来国内影视行业政策开始收紧，主要集中在影视行业监管、内容管理和演员规范。当前影视板块股价已经较2016  年初下跌81.48%，PE（TTM）中值为15.68，较2016  年最高值下滑将近88.14%。2018  年影视板块下跌53%，板块PE  中值从年初的31  倍跌至目前的15  倍左右。
        游戏板块的政策经历了从监管到鼓励再到严格控制。2016、17  年文化部发布《“十三五”时期文化产业发展规划》和相关《意见》，鼓励培育有较强品牌影响力的游戏企业和具有竞争力的游戏作品，行业发展步入快车道。但进入2018  年2  月和8  月两次8  大部门联合发文对于网络游戏的总量进行严格控制，对于内容、价值导向有偏差的网络游戏进行全面下架整改。当前游戏板块股价较2016  年初下跌63.43%，PE（TTM）中值为16.48，较2016  年最高值下滑将近82.18%。2018  年游戏板块下跌43%，板块PE  中值从年初的30  倍跌至目前的16  倍左右。
        我们认为当前传媒板块整体估值处于历史底部区间，中长期配置优选业绩增长确定性高且现金流状况良好的龙头公司。重点推荐视觉中国（图片版权行业龙头）、芒果超媒（优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）、分众传媒（电梯楼宇广告龙头，短期解禁压力，中长期看好），建议关注中文传媒（低估值手游出海龙头，IP  新作值得期待）。
        此外，我们建议关注影视和游戏板块的底部布局机会：（1）影视板块目前政策监管趋势逐渐明朗，且市场对优质内容需求持续增长。虽短期或仍面临行业调整，但我们中长期看好内容市场发展趋势。建议关注华策影视、慈文传媒、唐德影视；（2）游戏板块当前政策我们预计会有松动的迹象，我们认为游戏市场资源将更加向大企业集中，产品头部效应愈发凸显。龙头企业在资源、资金储备、政策敏感度以及研发能力上拥有较大优势。建议关注三七互娱、完美世界、吉比特。
        风险提示：传媒行业政策变化风险、传媒行业竞争恶化风险、公司内部成本管控风险