天风证券-智飞生物-300122-默沙东疫苗供给超预期，为业绩高增长奠定坚实基础-181106

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        公司公告  HPV  基础采购额，2019-2021  分别达  55.07、83.30  及  41.65  亿元
        公司公告与美国默沙东药厂有限公司签署  HPV  疫苗相关协议，进一步调整和确定了公司所代理的  HPV  疫苗的综合基础采购额，双方协议约定的  HPV疫苗综合基础采购额  2019-2021  年分别为  55.07、83.30  及  41.65  亿元，超市场预期，为相应年份的公司  HPV  疫苗代理销售奠定了坚实的基础，我们看好公司代理  HPV  系列疫苗的销售前景。
        公司年初至今  4  价  HPV  疫苗批签发超过  340  万剂，9  价达  30  万剂
        根据中检所批签发数据：公司年初截至  10  月底，四价  HPV  疫苗已获得超过  340  万支批签发，九价  HPV  疫苗今年五月份闪电获批，截至目前已累计获得批签发  30.50  万支，数量开始逐步爬坡；根据医药魔方及各省市招标网站数据，公司的九价  HPV  疫苗已相继在海南、浙江、广东、上海、辽宁、四川、河南、安徽等近  10  个省市中标，公司将继续推进各省市的疫苗招标准入工作，随着供货的有力支撑，公司  HPV  系列疫苗有望实现高增长。
        HPV  疫苗将显著增厚公司业绩
        公司前三季度收入达到  34.95  亿元，同比增长  354.44%，归母净利润达到10.87  亿元，同比增长  280.95%，归母扣非后净利润  10.95  亿元，同比增长291.63%，整体经营实现了高增长，我们预计核心的  AC-Hib  三联苗销量在300-350  万支左右。代理的  HPV  疫苗方面，根据批签发时点，我们测算预计  9  价销量在  10  万支左右，四价  HPV  销量在  300  万支左右，为业绩高增长起到了主要的推动作用。我们保守估计  19-20  年按照基础采购额销售，假设毛利率  50%，则对应终端销售  110.14、166.60  亿元，按照  20%净利率估算，则  19-20  年  HPV  疫苗贡献业绩则可分别达到  22.03、33.32  亿元，仍是推动公司业绩高增长的主引擎。
        国内疫苗领军企业，内外兼修，维持“买入”评级
        公司强大渠道销售能力领衔行业，且不断拓展研发，产品储备丰富。自主AC-Hib  三联苗及代理默沙东九价及四价  HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来  3-5  年业绩实现持续高增长。考虑到公司三季报优异表现及HPV  疫苗供给大幅超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2018-2020  年  EPS  分  别  至  0.97、1.74  及  2.50  元，较上次分别上  调23.93%/46.75%/64.69%，对应估值分别为  39、22、15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：九价/四价  HPV  疫苗供货、销售进展低于预期，疫苗事件或导致  AC-Hib  等疫苗销售不达预期，研发进展低于预期，疫苗公共安全事件