东吴证券-环保工程及服务行业：首单民营企业债券融资支持工具落地！反弹关注业绩估值与流动性改善，长期抛开博弈关注确定性！-181105

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        投资要点
        事件：11  月2  日，首单民企债券融资支持工具在北京落地，东方园林、大北农、碧水源三家民企与交通银行、民生银行、中债信用增信公司、北京中关村科技融资担保有限公司共同签订意向书。
        此次签约意义重大，央行信用背书下民企变央企，融资环境有望大幅改善：
        央行副行长潘功胜在介绍民营企业债券融资支持工具时解释，初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司，这是目前在中国信用风险缓释工具市场份额最大的一家机构。公开资料显示，中债信增于2009年成立，是在央行指导下，交易商协会联合中石油、国网英大、中国中化、北京国有资本经营管理中心、首钢总公司、中银投资资产管理有限公司共同发起的我国首家专业债券信用增进机构，注册资本为60  亿元，信用评级为AAA  级。此次签约后，我们推测合作模式将是中债信增以央行再贷款为民营企业提供担保，未来若出现债务违约，中债信增将在担保范围内提供偿付，这种合作模式，意味着央行信用为民营企业背书，民企地位变“央企”甚至超越央企，融资环境有望大幅改善。
        预计后续还会有项目落地，板块有望迎来估值修复机遇：
        根据潘功胜介绍，初步估算如果初期提供的初始资金是100  亿元，可能会形成1600  亿元的规模。央行还将根据市场变化情况，观察和评估这个规模对于民营企业融资氛围的改善效果，以决定是否进一步扩大规模。我们认为，此次3  家民企签约仅是一个开始，预计后续还会有更多优质环保民企进入合作范围，在政策利好不断落地、融资环境逐步改善的形势下，板块有望迎来估值修复机遇。
        重申我们前期观点：改革预期推动市场反弹行情，风险偏好逐步提升：
        压制环保行业估值水平的核心因素在于融资环境。这一点从第二季度起增长速度的放缓得到验证，主流公司三季度（包含预告）趋势仍然继续。所以，决定行业投资价值的关键变量在于融资环境是否改善。近期针对民营企业融资，利好政策密集落地（最新环保行业股权质押数据库请向我们索取）因此，短期来看，政策对行业逻辑形成有力支撑，处在“预期改善”阶段。我们从三个方面：估值，三季度业绩，股权质押风险缓解，筛选【聚光科技】、【高能环境】、【中金环境】、【龙净环保】，建议关注。
        长期来看，抛开博弈，选择好公司的因素聚焦在“增长的确定性”：压不确定性在于：贸易摩擦，经济增长方式，融资环境，与行业强相关的因素主要在第三点：融资，因此我们从痛点出发，寻找商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合其他方面：具体包括：1，对融资环境依赖度低，2，行业空间，3，公司治理  4，发展战略清晰度。建议关注【国祯环保】、【聚光科技】、【瀚蓝环境】、【海螺创业】；燃气【深圳燃气】、【新天然气】。
        风险提示：行业政策出台不及预期、环保订单执行不及预期。