光大证券-海外市场研究：港股市场及行业研究月度回顾与展望（第5期）-181105

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        ◆  港股市场回顾与展望：政策加快情绪修复，但反弹仍有时间窗口限制。  10  月美债收益率快速上行影响美股表现，全球权益市场普遍出现较大调整。
        进入  11  月，受政策利好带动（习近平总书记同特朗普通电话并主持召开民营企业座谈会），短期情绪面出现了较明显改善，但政策的边际改善传导到盈利修复还需要时间。中资股业绩下行在三季报已经开始体现，中期来看市场对于业绩的担忧并没有出现显著缓解。港股市场情绪驱动的资金与企业盈利基本面驱动的资金依然处于博弈之中，未来震荡行情仍是大概率事件。
        ◆  光大重点覆盖港股行业观点
        【1】港股消费品：警惕消费行业下行风险，但不宜过度悲观，关注居民部门及民营企业部门降税政策的落实情势。依然看好管理层优质的龙头企业，但需要关注市场预期变化。可选消费方面需要关注四季度增速下行局面，注意市场预期匹配度，我们对纺织制造板块的观点转为中性。必选消费方面成本上升及市场竞争加剧将对企业形成双重压力，需要谨慎考察企业综合实力。此外我们依然认为物业板块是当前情形下的首选板块。推荐标的：达利食品、安踏体育、绿城服务、雅生活服务、金界控股。
        【2】港股医药：受创新药估值回调、集中采购等政策影响，板块回调幅度明显，YTD  板块下跌  12%。一线标的估值基本回到历史中枢水平，龙头公司估值应对  18  年  20-25  倍区间，19  年  20  倍左右。较多二线标的跌至  18  年  10-15倍，19  年低于  10  倍水平。板块估值整体不贵，向下空间有限；但在集中采购政策靴子落地之前，制剂板块仍存在一定压力。在市场波动较大的情况下，建议关注安全边际较高相关标的。1）景气度较高的器械龙头公司：威高股份、微创医疗。2）港股创新药龙头公司：中国生物制药、石药集团。3）二线业绩稳健标的：中国中药、联邦制药。
        【3】港股信息技术：电子元件板块，伴随光学、结构件等确定性创新项目集中上量，同时洗牌期后竞争格局趋稳，龙头厂商业绩仍有改善机会，重点推荐舜宇光学科技。半导体板块，终端销量疲软、Fabless  库存高企等因素催生行业景气度下滑压力，下游客户周期性调整压力有望于  2H19  逐步消化，驱动晶圆代工行业小幅回暖，建议关注华虹半导体。通信设备板块，建议关注手机出货增速超预期、夯实平台变现基础的小米集团。软件板块，传统软件市场发展稳健，云端转型逐步推进打开中长期成长空间，重点推荐中国软件国际。
        【4】港股教育&游戏：受《送审稿》影响，港股教育板块  2019  年调整后  PE估值由  8  月  10  日的  21x  下降至目前的  15x。虽然政策仍然存在不确定性，但就目前（送审稿）内容，对港股民办教育公司影响有限。我们同时看好民办K-12  和高等教育。游戏版号审批停摆进入第八个月，何时恢复仍未有确切消息。从  Q3  新游表现突出可以看到，厂商通过前期积累的版号资源，仍可在一定程度上保证新游上线节奏，支持业绩增长。然而我们也注意到，近期多数新游戏为得到批文后一年内上线，若审批暂停局面持续，版号库存或将在  3-6  个月内逐渐枯竭。监管趋严、人口红利见顶背景下，推荐重点关注  1）行业龙头腾讯，短期内凭借版号库存积累抵抗不利环境，长期中依靠强大研发与运营能力，以质取胜；2）手游出海标的  IGG，放眼全球，开拓广阔市场空间。
        【5】港股汽车：我们判断，1）3Q18  市场盈利分化；预计  4Q18E  旺季拉动效应减弱，行业销量/毛利率承压风险或进一步加剧。2）定位上移/结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素；预计具有研发/产品储备、改款/新车上市提振的车企或能相对缓解车市波动/需求放缓的风险。3）持续看好估值便宜标的估值修复机会、以及向上转型突破确定性较强的自主车企长期投资机会。4）我们维持对市场偏谨慎的观点；维持推荐广汽集团、以及中长期看好吉利汽车的观点不变。
        【6】港股公用事业：1）风电板块：小风季风资源相对较弱，但限电率持续改善；第七批补贴加速回收，风电运营龙头  3  季度业绩超预期；建议关注绿证政策落地以及补贴回收情况，维持看好风电运营商龙源电力、华能新能源，以及新天绿色能源；2）光伏板块：受四季度领跑者需求支撑，以及成本上涨压力，光伏玻璃价格环比回升，多晶硅龙头扩产价格承压，建议关注光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特玻璃；3）环保板块：基建补短板，环保项目有望加速推进，环境治理需求有望加速释放，板块迎来估值修复，建议关注专注高景气细分领域的龙头光大绿色环保，垃圾发电龙头、环保平台型央企光大国际及水环境治理龙头北控水务。4）燃气板块：建议关注河南乡镇煤改气带来新机遇、携手省级投融资平台成立  100  亿煤改气基金，有望实现业绩高速增长的燃气公司天伦燃气。
        【7】港股工业：1）基建“补短板”行动中铁路被列为首位，行业投资回归8000  亿，机车货车预期采购量翻番，推荐直接受益于铁总货运三年行动计划的铁路设备板块：推荐中国中车、中车时代电气，建议关注中国通号。2）推荐周期向上，业绩与估值双击的油气设备与油服板块：推荐安东油田服务、中集安瑞科，建议关注华油能源、海隆控股等。
        ◆  光大海外研究团队重点建议组合
        结合光大海外研究团队各行业自下而上的推荐建议，本期对股票组合调整如下：1）生物制药板块仓位上调到  32%，剔除了东阳光药，新增配了威高股份，上调中国生物制药、石药集团各自权重到  6%；2）互联网传媒板块中腾讯控股仓位从  4%上调到  6%；3）机械板块剔除中国龙工，增配中车时代电气、安东油田服务。整体仓位上调到  86%。
        具体标的盈利预测及估值情况请参见表  1：光大海外研究部海外股票组合。
        ◆  风险提示  
        中美贸易摩擦反复的风险，美元货币政策超预期的风险，美债收益率走高速度若超出市场预期带来全球股票市场波动的风险；此外，各单独行业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。