银河证券-星宇股份-601799-业绩延续高增，车灯龙头优势持续显现-210828

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投资事件：公司公布2021年中报：报告期内，公司实现营业收入39.51亿元，同比+37.27%，较2019H1+45.95%；实现归母净利润5.70亿元，同比+45.63%，较2019H1+68.14%；实现扣非归母净利5.21亿元，同比+47.31%;基本EPS为2.06元/股，同比+45.57%。

我们的分析与判断：公司上半年收入增长优于行业，原材料价格上行或致毛利率逐季下滑，公司凭借优异的费用管控能力，业绩稳中向好。

(一)上半年公司收入增势良好，Q2单季收入同比、环比均实现改善。

受益于车市回暖以及电子化、智能化车灯渗透率提升，公司订单平稳增加，上半年实现营业收入39.51亿元，同比增长37.27%，增速高于汽车行业产销增长（YOY+25%）。

单季角度来看，Q2实现营收20.41亿元，同比+25.99%，环比+6.8%；归母净利润2.84亿元，同比+22.41%，环比基本持平。

（二）原材料价格上行致Q2毛利率承压，公司费用管控能力优秀，业绩稳中向好。

上半年公司毛利率15.62%，同比+0.83pct，其中Q2毛利率为15.34%，同比-1.82pct，预计与原材料价格上涨有关。

公司作为国内车灯龙头，在研发、制造和管理方面具有成本优势，助力抓住国产替代、新车型开发配套的市场机遇，确保新订单和客户群扩张，实现以量补价。

此外，公司费用管控能力优异，Q2期间费用率9.46%，同比-0.17pct，环比-0.27pct，助力业绩稳中向好。

（三）项目批产情况良好，智能布局稳步推进。

2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个，项目拓展顺利。

新技术开发方面，公司开发了使用DMD为核心光学器件和使用MicroLED为光源的两种成像智能前照灯，具有更简单的结构和更高的光学效率，解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，有望在车灯智能化发展中抢占先机。

产能方面，公司智能制造产业园项目陆续竣工投产，产能扩张稳步推进。

投资建议：公司作为国内车灯制造龙头，与国内整机厂合作紧密，在自主品牌崛起、国产替代及车灯电子化、智能化的趋势下，将迎来更广阔发展机遇。

预计2021-2023年公司归母净利润为14.6亿/18.18亿/22.06亿元，同比增长25.58%/24.83%/21.36%；EPS为5.10/6.36/7.72元/股，对应PE为37/29/24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、公司销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。