安信证券-成大生物和赛特斯递交H股招股书专题研究：“塔尖”公司忙赴港，“3+H”再推进-181104

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        ■新增两家三板公司递交H  股招股书：成大生物于10  月31  日晚间发布：《关于向香港联交所递交境外上市外资股(H  股)上市申请并刊发申请版本的公告》：2018  年10  月29  日，公司向香港联交所递交了本次发行上市的申请，并于2018  年10  月30  日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。成大生物联席保荐人为中信里昂证券、广发融资（香港）有限公司。此外，香港联交所官网显示，赛特斯于30  日发布港股招股书。独家保荐人为中信建投国际。
        ■“3+H”回顾及展望：2018  年4  月21  日股转公司与香港交易所举行签约仪式，并签署了合作谅解备忘录。新三板公司可实现赴港上市，无需摘牌。4  月21  日股转公司与香港交易所签约仪式的嘉宾名单涉及11  家三板公司。赛特斯虽然未在11  家邀请名单当中，但该公司的港股申请进度已经靠前。截至最新共有20  家新三板公司（拟）赴港上市，有10  家公司表达了“3+H”意向：分别为成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技，其中君实生物、盛世大联、成大生物、赛特斯已公布招股书。已退市或拟退市三板公司中，共9  家公司提交招股书，分别为：华图教育、库客音乐、亿邦股份、新东方网、永升物业、纳尼亚、豆盟科技、捷帝股份、汇量科技。1  家未挂牌公司复宏汉霖撤回三板挂牌申请，并拟登录港股市场。
        ■港股“新经济”新股吸金能力突出，但  “高破发”并存：2018  年前三季度港股市场首发融资2427  亿港元，超过2016  和2017  年全年首发融资规模。前三季度首发融资额最高的五只新股分别为中国铁塔（首发融资588  亿港元）、小米集团（426  亿港元）、美团点评（331  亿港元）、平安好医生（88  亿港元）、江西银行（86  亿港元），新经济新股在香港新股巿场占重要角色。从估值来看，一般新股上市首日的平均市盈率高于恒指全年日均收益率，然而，港股2018  年前三季度新股上市首日破发率达51%，而上市后1  个月内破发率达81%。供给增加之下2018年新股破发率较2017  年大幅上升，但是我们也看到新股“高破发”并存，关于大规模上市时，新股定价或值得思考。
        ■此次公布赴港招股书的成大生物（狂犬病疫苗）和赛特斯（“软件定义通信市场”）基本面优秀：成大生物目前主要在售产品为狂犬疫苗，占营收比重超过90%。公司具体产品包括人用狂犬病疫苗（Vero  细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero  细胞）、人用乙脑灭活疫苗（Vero  细胞）、冻干乙型脑炎灭活疫苗（Vero  细胞）。近十年来，成大生物持续保持着竞争力强劲，影响力卓著的行业优势地位。公司招股书显示：公司人用狂犬疫苗产品在国内同类产品中市场占有率保持第一。公司于10  月30  日晚间公布的三季报显示：公司前三季度营收11.40  亿元，同比增长14.28%；归属于挂牌公司股东的净利润约5.24  亿元，同比增长12.04%。赛特斯在“软件定义通信市场”中占据2.2%的市场分额，市场排名第四。软件定义通信市场由三个关键分部组成，包括软件定义数据中心、软件定义通信网元以及业务编排及支持系统。招股书显示：2017  年，公司来自软件定义通信产品和服务的总销售收入约人民币4.89  亿元，根据灼识报告，随着「软件定义一切」的市场趋势的普及，到2022  年，中国软件定义通信市场（按销售收入计）的市场规模预计将大幅增长至人民币4,333  亿元，年复合增长率为80.4%。公司于10  月31  日晚间公布的三季报显示：公司前三季度营收4.48  亿，同比增长49.62%；归属于挂牌公司股东的净利润约3980  万元，同比增长135.87%。但是公司第三季度单季亏损约3233  万元。
        ■“塔尖”优质公司逐梦香江：盈利属性角度来看，如果将新三板公司用股东户数（代表股权分散度）和2018E  净利润（ttm，代表盈利体量）这两个维度来进行划分，可以清晰看到成大生物和赛特斯均位于第一象限中，即股东户数200  户以上，2018E  净利润（ttm）在8000  万元以上，无论是从盈利体量还是股权分散度来看，两家公司都属于新三板“塔尖”的优质企业。从交易属性来看，成大生物和赛特斯均为连续三年入选创新层的公司，换手率高于市场整体水平。截至最新，成大生物股东户数共1297  户，赛特斯股东户数共389  户，其中，赛特斯在新三板上共进行过4  次融资，多家机构投资人入驻，成大生物和赛特斯或代表了新三板最受资本市场追捧的一批公司。
        ■风险提示：政策推进不达预期风险；行业竞争风险