信达证券-浙能电力-600023-第三季度发电量增速放缓，业绩低于预期-181106

《信达证券-浙能电力-600023-第三季度发电量增速放缓，业绩低于预期-181106（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-浙能电力-600023-第三季度发电量增速放缓，业绩低于预期-181106（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：浙能电力2018  前三季度，公司营业收入为430.38  亿元，同比上涨14.51%；利润总额为47.51  亿元，较上年同期下降2.14%；归母净利润37.54  亿元，同比增加0.36%；每股收益为0.28  元，较上年同期持平。
        点评：
        第三季度发电量增速减缓，营收增速同比回落。根据公司统计，2018  年前三季度，公司全资及控股发电企业累计完成发电量962.80  亿千瓦时，同比增长112.50%；完成上网及销售电量907.96  亿千瓦时，同比增长12.35%。单季来看，2018年第三季度，公司全资及控股发电企业完成发电量338.16  亿千瓦时，同比增长1.6%，大幅低于2018  年第一季度、第二季度的同比增速（第一季度发电量295.44  亿千瓦时，同比增长15.3%，第二季度发电量329.19  亿千瓦时，同比增长23.4%）。发电量下滑的主要原因，一是全省用电需求增速减缓，第三季度浙江省用电量同比增长6.4%，低于前两个季度的增速（第一季度11.1%、第二季度10.8%），也低于同期全国的平均增速8.9%；二是浙江省外购电量增长迅速，根据国家计划安排，第三季度浙江省外购四川水电、新疆等地来电增加，省内输入电量为403.95  亿千瓦时，同比增长18.5%，环比增长69.2%。公司第三季度发电量增速下滑导致营收增速回落，第三季度营收增速为2.09%，环比下降25.37  个百分点。
        电煤价格仍处高位，导致第三季度毛利率同比下降。2018  年前三季度，公司毛利率10.40%，同比下降2.08  个百分点。公司毛利下降主因是燃料成本上升。2018  年第三季度全国电煤价格指数（均值为525.7  元/吨）较第二季度（均值为522.2元/吨）有所上升，公司营业成本同比增长4.4%，此外公司市场煤占比较高，整体燃料成本上浮明显。
        虽然公司三季度盈利不及预期，但我们对公司的基本投资逻辑不变。公司管理及控股装机在省内占据龙头地位，未来装机新增空间有限利好利用小时数提升。此外，公司参股核电、光伏，装机结构持续优化，将为公司提供新的稳定的利润增长点。未来煤价回归理性区间也有望为公司业绩带来弹性。
        盈利预测及评级：由于第三季度公司盈利下滑、煤价上涨等因素，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2018-2020  年营业收入将分别达551.97、560.29、574.30  亿元，归母净利润分别达52.08、55.09、62.14  亿元，EPS（摊薄）分别为0.38、0.41、0.46  元/股，对应2018  年11  月5  日收盘价（4.71  元/股）的动态PE  分别为12、12、10  倍，考虑到目前估值依然处于低位，我们维持“买入”评级。
        风险因素：煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。