平安证券-建材行业2018年三季报综述：水泥业绩表现靓丽，后周期建材景气回落-181106

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        投资要点
        建材行业业绩持续高增长，整体盈利水平维持高位：受国内建材行业供给侧改革与环保政策趋严推动，2018  年建材板块业绩持续高增长，前三季度实现营收  3256  亿元（YoY+26%），实现归母净利  459  亿元（YoY+83%），其中  18Q3  单季营收  1157  亿元（YoY+26%），其中水泥板块的营收与归母净利占比分别达到53%和74%。2018年前三季度，建材行业整体盈利水平维持高位，其中：毛利率与净利率分别为  31.0%和  14.9%，同比增加  3.9pct  和  3.8pct；全行业  ROE  为  13.1%，同比增加  5.1pct。
        前三季度水泥业绩靓丽，价格有望维持高位：2018  年水泥业绩表现靓丽，18Q1-18Q3  单季分别实现营收  369/  604/  695  亿元，同比增长  29%/  31%/  33%，归母净利56/  195/  329亿元，同比增长240%/  116%/  116%。截止2018年10月底，全国水泥均价420元/吨，同/环比分别增长15.3%/  1.5%，全国库存比  50%，处于历史同期低位。我们判断在环保限产与基建“补短板”投资加码的背景下，伴随  Q4  施工旺季到来，水泥价格有望维持在高位。
        需求端持续承压，地产后周期建材景气有所回落：受国内金融去杠杆影响，2018  年以来国内房地产建安投资增速与房屋竣工面积增速持续为负，1-9  月增速分别为-4%和-11%，地产后周期建材需求承压，景气有所回落。其中，玻璃板块前三季度营收与净利润增速分别为  10.1%和2.8%，同比回落  7.4pct/  42.9pct；装饰建材前三季度营收与净利润增速分别为  19.5%和  25.0%，其中  18Q3  单季营收与净利润增速为  7.2%/  -14.2%。考虑房屋施工周期，我们预计  2019  年房屋竣工面积增速将逐步回升，带动后周期建材需求回暖。
        投资建议：我们认为伴随国内环保政策趋严以及供给侧改革推进，建材细分行业集中度有望不断提升，水泥、玻纤、防水材料等子行业景气度有望持续，维持行业“强于大市”评级。建议关注以下三条主线：1）推荐受益供给侧改革和区域联合限产的华中水泥龙头：华新水泥；2）推进受益环保去产能，积极扩张提升市场份额的细分龙头：中国巨石（国内玻纤龙头）、东方雨虹（国内防水材料龙头）、建研集团（混凝土减水剂龙头）；3）推荐零售端布局完善，现金流表现上佳的消费建材龙头：伟星新材。
        风险提示：1、环保政策及供给侧改革执行不及预期导致落后产能复产：2017  年以来，受益环保政策趋严与供给侧改革持续推进，建材行业落后产能持续退出，行业集中度不断提升，龙头企业盈利持续高增长。如果  2018  年下半年经济下行压力增大，国家环保政策及供给侧改革执行不及预期，将导致行业内落后产能复产，对建材行业的供需格局形成负面影响，导致企业盈利下滑。2、房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩：建材产品作为建筑产业链中游产品，需求受下游房地产与基建投资影响显著，如果未来房地产投资/基建投资出现大幅下滑，将导致上游建材需求萎缩，引发建材产品价格下跌，导致企业盈利下滑；3、原材料及能源价格大幅上涨导致公司盈利水平降低：由于建材产品的成本中原材料（矿石、化工品）以及能源（原油、煤炭等）成本占比较高，如果未来上游原材料及能源价格大幅上涨，建材企业未能及时向下游传导成本，将导致公司盈利水平下滑，影响公司业绩增长。