国联证券-视觉中国-000681-核心主业高速增长，长协客户拓展推动现金流提升-181102

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        事件：  
        视觉中国公告2018年三季报，前三季度实现营业收入7.01亿元，同比增长20.97%，实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长35.31%。    
        投资要点：    
        核心主业增速高。      
        公司前三季度占上市公司总收入81.81%的核心主业"视觉内容与服务"实现营业收入5.74亿元，同比增长34.48%，核心主业实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，较2017年同期增长43.74%，充分体现出公司聚焦核心主业后较高的成长能力。除核心主业以外，软件信息服务业务本期收入同比增长11.38%；广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件，暂未确认收入，收入同比有所下降。    
        毛利率和净利率均较去年同期提升。      
        今年前三季度公司实现毛利率63.73%，较去年同期提升1.82个百分点，实现净利率32.22%，较去年提升2.48个百分点。公司毛利率提升主要由于毛利率较高的核心主业在营收中占比提升，公司净利率提升一方面由于毛利率提升，另一方面由于销售费用率和管理费用率的下降，公司2018年前三季度销售费用率11.85%，较去年同期下降2.77pct，管理费用率9.12%，较去年同期下降4.75pct。    
        现金流健康增长。      
        2018年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达  1.63亿元，同比增长45.32%，其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。公司高速的现金流增长主要由于公司不断拓展长协客户，预付款合作增加，推动公司收入稳定性和持续性的增长。  
        剥离亿迅，更加聚焦核心主业。    
        今年10月8日，公司公告转让亿迅资产组股权，剥离亿迅符合公司发展战略。交易完成后，将可提高公司资金使用效率、优化资产结构，更好的集中资源聚焦核心主业"视觉内容与服务"。    
        盈利预测。      
        我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿，对应PE分别为43.18x、33.43x和25.79x，考虑到公司在图片付费行业的龙头地位，未来市占率仍有提升空间，维持"推荐"评级。  
        风险提示。      
        行业政策发生重大变化的风险；盗版整治不达预期的风险；客户拓展进度不达预期的风险。