平安证券-鹏辉能源-300438-动力储能翻倍增长，中流击水正当时-210829

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事项：公司发布21年中报，实现营业收入24.55亿元，同比增长86.88%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长66.97%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长133.56%。

公司业绩符合预期。

平安观点：业绩强劲增长，业务全面向好：上半年公司实现营业收入24.55亿元，同比增长86.88%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长66.97%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长133.56%。

其中二次锂离子电池业务实现营收22.08亿元，同比增长92.12%，毛利率下滑2.12pct到16.12%。

分季度看，公司Q2营收13.9亿元，同比增长60%，环比增长近40%，公司现有产能18亿Ah/年，相较20年底增加6.5亿Ah，产能的快速投建有效缓解了下游订单的交付压力，自20年中以来，锂电市场景气度持续走高，公司也在各细分领域如动力、储能、轻型等市场积极开拓，上半年这三大重点业务领域营收均实现翻倍增长，目前公司在建产能12.56亿Ah，建成后合计产能将超30亿Ah，对应规模超10GWh，将对公司后续业务开拓提供坚实保障。

动力/储能/轻型业务倍增，大客户战略扎实推进：报告期内公司继续与上汽通用五菱、五菱工业、奇瑞汽车、长安汽车等车企合作，动力电池业务收入同比翻倍增长，公司电池产品配套了热销车型宏光MINIEV的多个版本车型，同时又配套了宝骏E300P、五菱荣光N300L等车型。

全球来看，中美欧市场的电动化渗透率正在加速提升，而磷酸铁锂凭借其性价比优势已在以宏光MINI为代表的经济型市场，和特斯拉平价车型M3/Y上相继占据主导，后续公司动力业务的增量空间广阔。

报告期内，公司在储能领域实现了重大突破，储能营收同比实现翻倍以上增长，继20年通过欧洲和澳洲认证之后，公司今年获得了来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单，客户有weco、古瑞瓦特等；在便携式储能领域，获得了大客户正浩科技Ecoflow等的大批量订单；在大型储能领域，获得了阳光电源、南方电网、天合光能等的大批量订单。

在轻型动力领域，公司轻型动力电池业务也实现了同比翻倍以上增长，电动工具方面获得了TTI的大批量订单，电单车领域除继续和大客户铁塔换电、纳恩博等合作外，还开启了和爱玛科技的战略合作。

消费类电池业务实现较快增长，研发投入大幅提升：报告期内，公司持续深耕消费数码领域，在包括无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品在内的多个细分市场处于行业领先地位，与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。

报告期内，公司研发投入超8千万元，同比增长86%，研发投入不断加大；公司费用率整体控制良好，销售/管理/财务费用率合计近7%，相较去年同期下降近2个pct；经营性现金流同比转负为-1.1亿元，主要与报告期内原材料价格上涨，应付款项账期缩短有关。

投资建议：公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。

考虑到公司产能建设和新业务开拓的顺利推进，我们上调公司21/22/23年归母净利润预测为3.5/5.4/8.2亿元（前值为3.4/4.6/5.9亿元），对应8月27日收盘价PE分别为40.4/25.7/17.1倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情短期内得不到有效应对的风险，若全球疫情持续蔓延，对经济民生的影响将会加剧，拖累锂电下游需求；2）电动车业务拓展不及预期的风险，若宝骏等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；3）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；4）应收账款坏账风险，公司已计提较多应收账款坏账准备，若后续车市竞争压力加大，将有更多企业出现资金链断裂。