国盛证券-云南白药-000538-业绩符合预期，主业表现优秀，短期扰动不改公司向好趋势-210829

《国盛证券-云南白药-000538-业绩符合预期，主业表现优秀，短期扰动不改公司向好趋势-210829（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-云南白药-000538-业绩符合预期，主业表现优秀，短期扰动不改公司向好趋势-210829（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年半年度报告，公司收入190.83亿元，同比+23.17%，实现归母净利润18.02亿元，同比-26.57%，扣非归母净利润18.85亿元，同比+1.97%。

2021Q2，公司收入87.55亿元，同比+12.97%，归母净利润10.39亿，同比-11.36%，扣非归母净利润5.20亿元，同比-34.50%。

业绩符合预期，实际经营业绩高增长，激励费用及投资收益影响表观利润。

公司21H1实现18.85亿扣非归母净利润，符合我们预期，本期公司确认激励产生的股份支付费用8.66亿元，上期无，加回后扣非净利润26.21亿元，同比+41.76%，业务表现相当优秀。

公司归母净利润同比下滑主要是受公允价值变动收益-8.62亿元的影响，考虑到投资并非公司主业，无需过分担心此类一过性影响。

医药工业实现快速增长，药品恢复快速增长。

21H1，公司医药工业收入68.25亿元，同比+27.42%。

母公司（药品）收入34.24亿元，同比+38.96%；我们判断，公司药品业务实现快速增长，主要是此前渠道库存出清，叠加公司激励落地后业务人员积极性提升所致；阿里、京东等线上渠道的拓展也为公司药品业务提供一定增长动能。

大健康表现亮眼，净利率大幅提升。

健康产品子公司（主要是牙膏）收入33.88亿元，同比+22.53%，净利润15.1亿元，同比+54.40%，净利率由上年同期的35.37%提升至44.57%。

根据公司公告，21H1公司牙膏市占率相较上年同期提升1.4%（20年末为22.2%），在前5品牌（占市场份额65%）中增速领跑。

我们判断，公司健康产品的快速增长得益于公司强大的品牌力、不断丰富的高毛利产品线以及近年来加强的白药生活+等终端渠道拓展。

6月18日，云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市，养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建，牙膏以外单品看到积极变化。

医药商业收入端增长迅速。

21H1，公司医药商业业务收入122.12亿元，同比+20.80亿元。

医药商业的增长，主要是公司抓住处方药流向零售市场的契机，在零售药店市场形成集成效应；拓展下游渠道，强化下游垂直终端建设，增加在非医疗机构市场的网络覆盖。

新产品、新业务蓄势待发。

近年来，公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、“双菇蘑力”精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品，通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。

加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”等平台，实现渠道拓宽和直达终端及客户，尝试进军美肤和医美领域。

期待激励措施效果进一步显现。

公司2021年度员工持股计划已经完成非交易过户，认购份额1670万股，金额11.07亿元，涉及对象1312人；股票期权计划预留部分授予新任公司CEO董明，数量120万份，价格123.32元/股。

我们判断，公司员工持股，期权，叠加此前激励基金等组合激励，效果会在2021H2起更加明显的显现。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.3亿元、62.1亿元、68.9亿元，对应增速分别为0.2%，12.4%，10.9%；EPS分别为4.32元、4.86元、5.38元，对应PE分别为20x、18x、16x。

维持“买入”评级。

风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。