华创证券-金能科技-603113-2018年三季报点评：凭借环保优势，引领行业利润兑现潮-181106

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        事项：
        公司2018Q3  实现营收23.1  亿元，环比增长1.4  亿元（+6.37%），同比增长6.1  亿元（+35.64%）；实现归母净利润4.0  亿元，环比增长1.4  亿元（+51.17%），同比增长1.7  亿元（70.51%）。而2018  年1-9  月共实现营业收入63.5  亿元，同比增长31.16%，归母净利润9.2  亿元，同比增长54%。
        评论：
        凭环保优势不受限产影响，量价双涨驱动业绩高增。在焦化行业提标改造的大潮中，公司因为厂界已经实现特别限制排放，故未受影响，Q3  实现焦炭产销量均环比增长，其中Q3  销量为53.4  万吨，环比增长1.8  万吨（+3.47%）。与此同时，受供给收缩的影响，公司Q3  焦炭销售均价大幅上扬336  元/吨（+18.39%），仅焦炭的量价双涨就为公司贡献了2.1  亿元的增量营收。与此同时，公司通过有效的经营优化，将Q3  的三费综合费率从Q2  的4.51%降低至3.68%，进一步从成本端为业绩高增作出贡献。
        减持持续推进，致使股价处于绝对低位。截至三季报发布日，公司四组减持中，九鼎、国投和复兴均已经完成了1%的减持（集合竞价），高管只完成0.07%的减持。在新的减持安排中，仅九鼎公告将在2019  年4  月6  日前完成新一轮1%的集合竞价减持。因为偶然性的因素，公司多组减持发生在焦炭现货价格拐点处，造成股价连续下跌，目前已经低于首发价格（13.37  元/股）。未来，九鼎（4.92%）+复兴（4.63%）+国投（9.06%）+高管（1.50%）需要减持，但新一轮的集中竞价减持并未集中开始。
        公司2018  年业绩大概率超11.6  亿元的年度业绩预测值。按照我们的测算，预计公司2018  年归母净利润望达到11.6  亿元，按照当前的进度，公司1-3  季度分别实现了2.6  亿元、2.6  亿元和4.0  亿元的归母净利润，已经完成预测值的79%。而当前的焦炭、炭黑、甲醇仍在上行通道，价格均高于Q3  的均值，可见公司Q4  的业绩仍有望达到4  亿元，即年度业绩有望达到13.2  亿元，超出原来11.6  的业绩预测值，照此年化，公司的PE（TTM）仅为6  倍。
        投资建议：公司作为冶炼企业，将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标（目前钢铁行业中位数为  9.5  倍），考虑到行业业绩改善初期的估值改善，按照宝钢股份  2017  年清理地条钢时出现的  40%估值改善类比，预计公司合理估值为13  倍，按照  2018  年每股  1.71  元的  EPS  计算，维持目标股价22.23  元/股，维持“强推”评级。
        风险提示：钢材价格大幅下跌，减持超预期。