国盛证券-大华股份-002236-B端业务高速增长，AIoT龙头估值修复空间大-210829

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公司发布半年报。

公司报告期内实现收入135亿元，同比增长37%；实现归母净利润16亿元，同比增长20%。

其中，2021Q2单季度，公司实现营业收入84亿元，同比增长32%；实现归母净利润13亿元，同比增长23%。

2021Q2单季度，公司毛利率41.74%，净利率15.68%。

B端占比持续提升，境外业务不断发展。

公司境内收入78亿元，同比增长34%，其中G端收入22亿元，同比增长11%；B端业务收入36亿元，同比增长47%；其他收入20亿元，同比增长45%。

B端业务占比持续提升，公司持续深挖商业领域数据分析蓝海市场，业务增速较高。

公司境外收入57亿元，同比增长41%。

公司境外渠道网络不断加强，保持较高业务增速。

创新业务收入12亿元，同比增长94%。

规模效应与降本提效，公司盈利能力稳中有升。

公司2021Q2毛利率为41.74%，去年同期为47.58%（红外业务贡献显著），2021Q1毛利率为40.91%，实际毛利率水平稳中有升。

公司2021Q2单季度销售费用率下降1.95pct、管理费用率下降0.78pct、研发费用率下降2.01pct，财务费用因为汇兑损失有所增加，公司规模效应与降本提效加强，盈利能力持续提升。

此外，单季度其他收益（增值税退税为主）2.66亿，公允价值变动收益1.14亿，信用减值（应收账款减值为主）3.49亿，综合下来对单季度业绩略有影响。

汇兑、零跑等对报表产生了短期负面因素，长期来看零跑的股权价值将对公司有增益效应。

AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能，数据分析有望迎来临界点。

AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。

大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI流水线生产+定制化服务能力。

公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。

报告期内，公司研发投入14.06亿元，占2021年上半年营业收入比例10.41%。

我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。

我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。

大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。

预计公司2021~2023年实现归母净利润45.7、55.1、68.0亿元，对应PE估值分别为14.3、11.8、9.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期。