国联证券-通用股份-601500-专注中国细分轮胎市场的民族企业-181101

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        投资要点：
        背靠红豆集团，产品链齐全，营收稳定业绩充分获保障
        公司是红豆集团的控股子公司，共计持股75.94%。公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎，并拥有  “千里马”、“赤兔马”、“骐马”、“通运”、“喜达通”等多个知名子品牌，具备优异的品牌影响力。2018年前三季度，公司营业总收入30.13亿元，同比增长9.72%，归母净利润1.17亿元，同比增长8.88%。
        轮胎行业：中高端产品国产化机遇，绿色轮胎和替换轮胎共同发力
        2017年我国轮胎总产量达6.53亿条，同比增长7.22%，子午化率为94%。但是从结构上来看，低端产品占比较大，中高端化产品需求迫切。在全球  75强轮胎生产企业中，有30家是中国企业，而市场总份额仅有14%。
        绿色轮胎方面，2017年绿色轮胎市场规模为626.8亿美元，预计到2022年，市场总规模有望达到1042.3亿美元，CAGR为10.7%。替换轮胎方面，以2016年数据为例，国内乘用车替换胎、乘用车配套胎占比为60%和29%，对比全球占比73%、17%的份额，仍有较大提升空间。
        积极进军轿车领域，卡车销量稳增助推公司进一步扩产
        2017年9月，公司发布定增公告，拟募资13.25亿元，用于生产120万条高性能智能化全钢子午胎建设项目。公司600万轿车子午线轮胎项目预计将于2018年10月投产，积极进军轿车市场。2018年9月18日，公司发布公告拟在泰国投资不超过3亿美元建设高性能子午胎项目，预计新增年均营业收入（不含税）21.8亿元，新增年均净利润2.5亿元。
        盈利预测
        我们预计公司2018/19/20年实现净利润1.65/2.10/2.82亿元，对应PE27.81/21.85/16.30倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        轮胎价格下跌；产能落地不及预期；贸易战加剧