开源证券-非银金融行业点评报告：大财富管理线条盈利高增，继续看好主线投资机会-210829

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大财富管理线条利润高增，贡献度大幅提升，继续看好主线龙头机会2020年权益基金规模快速增长，券商代销基金保有规模和旗下公募基金规模的增长将驱动券商大财富管理板块业绩实现高增长，2021年券商财富管理业务进入盈利兑现期，同时随着机构对券商板块关注度明显提升，我们认为大财富管理仍是券商板块最优主线投资机会。

2021H1已披露中报的36家上市券商大财富管理线条（代销+公募+资管）盈利增长超预期，大财富管理利润同比增长46%，高于29%的利润增速，财富管理主线龙头东方证券2021H1大财富管理利润同比+120%，利润贡献51%行业领先。

估值上看，财富管理主线公司仍有重估溢价空间，利润贡献高、持续性强的标的具有明显稀缺性，有望获得估值溢价，继续推荐财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券。

2021H1大财富管理利润贡献提升，代销及公募业务同比高增（1）2021H1已披露中报的36家上市券商大财富管理线条（代销+公募+资管）盈利同比增长46%，利润贡献17%，同比增长2pct。

（2）各业务线条上看，代销金融产品和公募业务同比高增长。

代销金融产品利润增速最高，同比增长133%，利润贡献从2.3%提升至4.1%。

公募基金业务利润同比增长65%，利润贡献从5.9%提升至7.5%。

资管业务利润增速较低，同比增长2%，利润贡献从7.0%下降至5.5%。

权益市场扩容下券商代销及公募业务延续高增，同时随着券商通道规模持续压缩，资管业务呈现分化，主动管理较强的公司资管业务表现较好。

（3）从各公司上看，第一创业、长城证券、东方证券大财富管理利润贡献居前，均超50%。

东方证券大财富管理业务线条利润增速最高，同比+120%。

海外采用PE估值，国内大财富管理业务线条估值有望在30-40倍PE区间从海外资产管理公司估值看，P/AUM差距较大，主要由于各家上市资管公司业务结构差异较大，每单位AUM获取的综合管理费率差异较大，而PE估值相对稳定。

各公司历史PE看，PE中枢与净利润CAGR及AUMCAGR有一定正相关性，贝莱德2000-2005年净利润CAGR22%，对应PE中枢25.1倍。

2010年之后，整体增速放缓，PE中枢有所下移。

美国1980年-2000年20年非货共同基金25%CAGR，同时海外AUM前五的上市资管龙头平均PEG估值2倍，5年AUM/净利润CAGR分别为13%/8%。

目前我国在顶层制度引导下，居民资产向权益理财迁移大时代开启，有望驱动非货基AUM未来5年25%CAGR，公募龙头公司利润CAGR有望超过25%，1.2-2.0倍PEG下，对应PE30-50倍，保守估计下，预计我国资产管理公司PE估值有望在30-40倍区间。

风险提示：市场波动风险；公募市场扩容不及预期。