东兴证券-华策影视-300133-季报点评：影视去产能寒风吹，龙头优势将凸显-181106

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        事件：公司发布2018  年三季报，2018Q3  实现营收35.81  亿元，同比上升43%，归母净利润3.56  亿元，同比增长15%，扣非后归母净利润3.04  亿元，同比增长5%。18  年Q3  累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct)，营业利润率12.85%，稳步向好，归母净利润9.93%，较平稳。
        观点：
        公司业绩稳中有升，多部作品流量可观
        据公司披露的第三季度主要经营数据，公司发布2018年三季报，2018Q3实现营收35.81亿元，同比上升43%，归母净利润3.56亿元，同比增长15%，扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct)，营业利润率12.85%，稳步向好，归母净利润9.93%，较平稳。。报告期内，公司顺应行业发展趋势，坚持聚焦全网剧业务，坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略，持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品，倾力提高全网剧主打产品上星率，力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内，公司各项业务进展顺利，主营业务收入大幅增长，毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》。
        影视监管量化，明星薪酬降低制作成本结构取得优化
        在范冰冰8亿天价偷漏税案下，国家税务总局针对影视行业偷逃税现象，要求各级税务机关加强影视行业税收监管，加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬，提出  “要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，主要演员不超过总片酬的70%”，规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为，虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响，但是长远看来，问题的暴露恰恰加速了行业的规范化，使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量，充分发挥其竞争优势。
        大IP存储量丰富，维持行业龙头领先地位
        历经市场动荡和沉浮后，电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上，国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部，其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严，国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控，与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势，具备优质头部剧制作能力，行业龙头地位将进一步得到巩固。
        结论：
        我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小，能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显，看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元；实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元；EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元，对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        行业竞争加剧，成本压力上升的风险；转型升级不及预期的风险等